1.我國快遞行業(yè)件量仍保持高速增長

　　2021 年前 10 月我國快遞市場件量有望達(dá)到 867.18 億件，同比增長 34.7%。18、19、 20 年 11 月和 12 月件量占全年件量比重分別為 22.25%、21.82%和 22.77%，我們以三 年平均值測算 2021 年后兩月的件量，估計(jì) 2021 年全年快遞市場件量為 1100 億件， 同比增長。隨著快遞行業(yè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的到來和基本面的好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì) 2022 年和 2023 年仍有 望維持增長，2020~2023 年 CAGR 為 15.73%。順豐和通達(dá)系企業(yè) 2020 年市占率合計(jì)為 72.13%，至 2023 年有望提升至 83.74%。若行業(yè)每提價(jià) 0.1 元，到 2023 年行業(yè)有望增 收近 150 億元。

　　1.1 需求是推動(dòng)中國物流行業(yè)不斷增長升級的重要因素

　　人類社會(huì)的活動(dòng)分位經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和社會(huì)活動(dòng)兩部分，其中社會(huì)活動(dòng)有政治活動(dòng)、文化活 動(dòng)、社交活動(dòng)等，而經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有生產(chǎn)、流通和消費(fèi)三個(gè)部分組成，而流通有四部分組 成：商流、物流、信息流和資金流。物流作為一種派生需求，以實(shí)現(xiàn)貨物的空間位移 來完成價(jià)值。

　　我國國家標(biāo)準(zhǔn)《物流術(shù)語》中，對物流下的定義是：“物品從供應(yīng)地向接受地的實(shí)體 流動(dòng)過程。根據(jù)實(shí)際需要，將運(yùn)輸、儲(chǔ)存、裝卸、搬運(yùn)、包裝、流通加工、配送、信息處理等基本功能實(shí)施有機(jī)結(jié)合。”

　　1.1.1 快遞業(yè)聯(lián)結(jié)一、二、三產(chǎn)，行業(yè)空間巨大

　　公路貨運(yùn)是中國最主要的貨物流通模式，2020年公路貨運(yùn)占整個(gè)運(yùn)輸行業(yè)運(yùn)量的 72.45%。

　　按照《公路汽車貨物運(yùn)輸規(guī)則》規(guī)定，行業(yè)內(nèi)按照 30 公斤、3000公斤為界限將公路 貨運(yùn)分出了快遞、零擔(dān)、整車三個(gè)細(xì)分子行業(yè)。快遞運(yùn)量集中在單票 0-30 公斤的范圍內(nèi)，基本采用快遞公司承運(yùn)，且隨著主要快遞網(wǎng)絡(luò)快遞公司上市，行業(yè)集中度逐漸提高。

　　根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，我國網(wǎng)購市場從 2008 年的 1282 億元增長至 2018 年的 7.6 萬 億元，年復(fù)合增速達(dá)到+50.4%；我國快遞業(yè)務(wù)量從 2008 年的 15.1 億件增長至 2018 年的 507 億件，年復(fù)合增速達(dá)到+42.1%。

　　從上下游產(chǎn)業(yè)鏈來看，快遞行業(yè)連接上游原料、中游生產(chǎn)和下游消費(fèi)應(yīng)用，在整個(gè)國 民經(jīng)濟(jì)中起到承上啟下的作用，行業(yè)極大的受益于國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而壯大。快遞物流 產(chǎn)業(yè)是聯(lián)結(jié)第一、第二產(chǎn)業(yè)以及國際貿(mào)易的新型服務(wù)業(yè)，一端連著供給側(cè)，一端連著 需求側(cè)，具有經(jīng)濟(jì)先導(dǎo)、民生保障等特性，在提升經(jīng)濟(jì)資源配置效率、推動(dòng)電子商務(wù) 經(jīng)濟(jì)發(fā)展、降低全社會(huì)物流總成本、提高國民生活水平等方面發(fā)揮著戰(zhàn)略支撐作用。

　　1.1.2 快遞行業(yè)仍然保持較高的發(fā)展速度

　　我國郵政先后于 1980 年、1984年開辦了國際、國內(nèi)特快專遞業(yè)務(wù)，開中國大陸快遞 業(yè)之先河，目前也已具備了一定的規(guī)模，其國內(nèi)業(yè)務(wù)通達(dá)全國縣級以上城市，國際業(yè)務(wù)依賴萬國郵聯(lián)系統(tǒng)和與全球著名的 TNT 集團(tuán)建立合作代理關(guān)系，通達(dá)全球 200 余個(gè) 國家，其進(jìn)出境通關(guān)業(yè)務(wù)直接在海關(guān)設(shè)在郵政系統(tǒng)的辦事處辦理，故可迅速報(bào)關(guān)、清關(guān)，加快了傳遞時(shí)效。 1993 年，王衛(wèi)帶領(lǐng) 6 個(gè)人在廣東順德成立了順豐速遞。當(dāng)時(shí)他們靠人背肩扛，往來于 香港和內(nèi)地之間，主要運(yùn)輸商務(wù)快件、商務(wù)票據(jù)、產(chǎn)品樣本等。同年，申通快遞成立， 也是靠人背肩扛，往來于上海和江浙一帶運(yùn)輸商務(wù)快件。

　　1994 年宅急送成立，1999 年韻達(dá)速遞成立，2000 年圓通速遞成立，2002 年中通快遞 成立，2003 年百世快遞的前身匯通快運(yùn)成立……這一批民營企業(yè)，為快遞業(yè)的發(fā)展注 入強(qiáng)大的生機(jī)和活力。 至此，中國快遞業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展的快車道。2020 年，極兔中國正式起網(wǎng)，對看似已經(jīng)穩(wěn)固快遞市場格局形成了沖擊。

　　21 年快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量仍處于較快增長區(qū)間， 2021 年前 10月全國快遞業(yè)務(wù)量 867.18 億件，同比增長 34.7%，由于 2020 年的低基數(shù)和我國快遞行業(yè)仍然處于高速發(fā)展中，2021年全年快遞物流仍有望維持高景氣通道 中。

　　1.1.3 經(jīng)濟(jì)增長抬升我國物流企業(yè)市值

　　物流業(yè)作為交運(yùn)大行業(yè)中的貨運(yùn)部分，近年已成為重要分支。國家經(jīng)濟(jì)的增長助推物 流企業(yè)市值不斷抬升。

　　1.2 多元化電商平臺(tái)快速發(fā)展打開快遞行業(yè)需求空間

　　快遞行業(yè)作為我國新經(jīng)濟(jì)的代表產(chǎn)業(yè)之一，已成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行的重要基礎(chǔ)設(shè)施，在 “雙循環(huán)”發(fā)展格局下大力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)循環(huán)，刺激國內(nèi)消費(fèi)市場，快遞作為國內(nèi) 消費(fèi)的重要環(huán)節(jié)，亦將迎來重要的發(fā)展契機(jī)；同時(shí)，2020 年新冠肺炎疫情蔓延全球， 快遞行業(yè)率先擺脫新冠肺炎疫情影響，業(yè)務(wù)運(yùn)營相對穩(wěn)定，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)穩(wěn)定擴(kuò)大。 2021 年，旺盛的消費(fèi)需求持續(xù)釋放，將助推快遞行業(yè)規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì) 2021年快遞業(yè)務(wù)量完成 1100 億件，同比增長 31.96%。

　　2016年，“新經(jīng)濟(jì)”首次被寫入政府工作報(bào)告，成為中國未來經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要 力量。據(jù)恒生新經(jīng)濟(jì)指數(shù)顯示，新經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了疫情后的大幅發(fā)展。從更長的歷程來看， 近年來中國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)營收規(guī)模的增速顯著高于 GDP 的增速，是推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展 的重要?jiǎng)幽堋?/p>

　　2021 年 10 月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長 4.9%，好于預(yù)期（3.7%），兩年年均增速為 4.6%，較 9月（3.8%）和 8 月（3.0%）有所回升。通脹繼續(xù)回升的背景下，社消 零售同比名義增速的回升略顯失真。疫情反彈，壓低消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期。10 月下旬，內(nèi)地 再次經(jīng)歷疫情反彈，9 個(gè)省份和 2 個(gè)直轄市出現(xiàn)中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)，范圍較之前幾次疫情 反彈有所擴(kuò)大。

　　互聯(lián)網(wǎng)讓人類社交方式突破了時(shí)空限制，開創(chuàng)了社交新紀(jì)元。在互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、 移動(dòng)終端設(shè)備普及和政府“提速降費(fèi)”紅利政策等因素積極推動(dòng)下，我國網(wǎng)絡(luò)用戶、 網(wǎng)絡(luò)購物用戶、網(wǎng)絡(luò)支付用戶三項(xiàng)數(shù)據(jù)連續(xù)多年保持著持續(xù)增長態(tài)勢。

　　快遞行業(yè)的需求主要來自電商件、商務(wù)件和個(gè)人件。根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)，電商件占國 內(nèi)快遞的比例超過 80%。我們認(rèn)為，當(dāng)前傳統(tǒng)電商 GMV 增速稍有回落，但中國互聯(lián)網(wǎng) 與網(wǎng)購滲透率尚有空間。電商消費(fèi)下沉與跨境電商發(fā)展帶來新增量，電商件空間依舊 可觀：（1）不同品類商品網(wǎng)購滲透率提升仍能推動(dòng)傳統(tǒng)電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)較快速的增長； （2）拼多多等新型電商進(jìn)一步挖掘了中低端網(wǎng)購需求且正迅速擴(kuò)張；（3）快遞市場 內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，中西部以及國際快遞市場增長提速，貢獻(xiàn)新增量。

　　截至 2021 年 6 月，我國的網(wǎng)民規(guī)模已經(jīng)突破 10 億，超過七成的人口上網(wǎng)，超過 10 類互聯(lián) 網(wǎng)應(yīng)用的用戶規(guī)模在 5 億以上，人均每周上網(wǎng)時(shí)長達(dá)到 26.9 個(gè)小時(shí)。我國網(wǎng)上外賣、 在線旅行預(yù)訂用戶規(guī)模分別達(dá) 4.69 億和 3.67 億，分別占網(wǎng)民整體的 46.4%和 36.3%； 在線辦公、在線教育、在線醫(yī)療用戶規(guī)模分別達(dá) 3.81 億、3.25 億、2.39 億，分別占 網(wǎng)民整體的 37.7%、32.1%和 23.7%。

　　在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)全民化浪潮及人均可支配收入持續(xù)增長背景下，我國網(wǎng)絡(luò)用戶、網(wǎng)絡(luò)購 物用戶還有較大的滲透空間，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用已進(jìn)入全民化時(shí)代，超過 10 億人 口的網(wǎng)絡(luò)用戶將長期釋放龐大的網(wǎng)購市場紅利。互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用塑造了全新的生活方式和 社會(huì)形態(tài)。

　　直播電商為快遞需求提振提供新的增長曲線

　　電子商務(wù)的持續(xù)繁榮是快遞行業(yè)穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)。在新冠肺炎疫情影響下，無接觸經(jīng) 濟(jì)迅速發(fā)展，消費(fèi)者對網(wǎng)絡(luò)購物的接受程度和依賴程度大幅提高，線上滲透率持續(xù)攀 升，呈現(xiàn)出了全新的、平臺(tái)多元化的網(wǎng)絡(luò)購物新生態(tài)。一方面， 淘寶、京東商城、蘇 寧易購等第一代大型綜合電商平臺(tái)穩(wěn)健發(fā)展；另一方面，以拼多多、微商等為代表的 第二代新型電商平臺(tái)快速聚攏起已經(jīng)成熟化的龐大網(wǎng)購用戶流量；同時(shí)， 一批小而美、 模式獨(dú)特的垂直電商也不斷涌現(xiàn)，如：以小紅書等為代表的基于消費(fèi)體驗(yàn)的“種草” 傳播，開啟了我國電商發(fā)展的新階段。“網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)”等新發(fā)展模式保持良好發(fā)展態(tài)勢， 貢獻(xiàn)了大批增量快件寄遞需求。

　　隨著快手、抖音、嗶哩嗶哩等視頻大平臺(tái)娛樂流量的有效轉(zhuǎn)化，粉絲經(jīng)濟(jì)、網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)、 直播經(jīng)濟(jì)爆炸式發(fā)展，公/私域流量下的直播帶貨已經(jīng)成為高度產(chǎn)業(yè)化的“現(xiàn)象級”營 銷模式。尤其是疫情期間，“宅經(jīng)濟(jì)”普及，直播全面走向日常生活，形成了帶動(dòng)消 費(fèi)的爆發(fā)性增長的新興市場。2020 年上半年，疫情的出現(xiàn)推動(dòng)了直播對電商交易的滲透，直播的現(xiàn)實(shí)感賦予了網(wǎng)紅帶貨產(chǎn)品的廣泛性，兩大方面的直播元素得到了極大的 發(fā)展。一是直播的主播角色，從 KOL 與網(wǎng)紅到明星、企業(yè)家、店主店員，掀起了全民 直播的浪潮；二是直播帶貨的產(chǎn)品豐富多元，萬物皆可播，包括但不限于汽車、餐飲、 家具、家電、美妝、服裝、數(shù)碼、日用品等。

　　直播電商市場空間廣闊，顯示強(qiáng)大的流量威力

　　2018 年，頭部短視頻平臺(tái)開始嘗試布局電商帶貨業(yè)務(wù)，在用戶習(xí)慣養(yǎng)成和商家品效合 一需求的共同推動(dòng)下，直播電商于 2019 年高速增長。網(wǎng)絡(luò)直播已經(jīng)成為“線上引流+ 實(shí)體消費(fèi)”的數(shù)字經(jīng)濟(jì)新模式，帶動(dòng)電商直播產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。

　　根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：截至 2020 年 12 月，我國網(wǎng)絡(luò)直播用戶規(guī)模達(dá) 6.17 億，較 2020 年 3 月增長 5703 萬，占網(wǎng)民整體的 62.4%，其中：電商直播用戶規(guī)模已達(dá) 3.88 億，占網(wǎng)民整體的 39.2%，近 66.2%的直播用戶直接轉(zhuǎn)化為網(wǎng)購消費(fèi)者。 據(jù)艾媒咨詢測算，2017-2020 直播電商行業(yè)市場規(guī)模分別為 196 億元、 1354 億元、 4338 億元和 9610 億元，市場規(guī)模三年增長率高達(dá) 49 倍。因此，隨著 5G 技術(shù)覆蓋率 提升以及疫情對居民消費(fèi)場景、消費(fèi)習(xí)慣的改變，基于“宅文化”下直播網(wǎng)購所呈現(xiàn) 的娛樂性、互動(dòng)性、體驗(yàn)性優(yōu)勢，預(yù)計(jì)電商直播將具備較大發(fā)展空間，可以說網(wǎng)紅帶 貨已經(jīng)成為打開新經(jīng)濟(jì)大門的新鑰匙，已經(jīng)成為刺激網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)增長的新動(dòng)能。

　　淘寶直播占據(jù)半壁江山，通達(dá)系直接受益

　　從 20 年 12 月的銷售額來看，淘寶直播因其起步早、體量大、擁有頂流帶貨主播、受 眾垂直，不管是總銷售額還是客單價(jià)比，都是絕對的行業(yè)龍頭。作為“通達(dá)系”的上 游流量來源，直接為通達(dá)系賦能。據(jù)市場數(shù)據(jù)估算，淘寶 20 年 12 月份市占率為 54.23%， 穩(wěn)居龍頭地位。（報(bào)告來源：未來智庫）

　　1.3 行業(yè)集中度仍將向頭部企業(yè)加速提升

　　回顧國內(nèi)快遞發(fā)展歷史，16 年之前行業(yè) CR8 經(jīng)歷了一段較長時(shí)間的下降，那段時(shí)間 快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速維持在 50%以上，給予了中小快遞一定的發(fā)展空間。但 17 年開 始，由于行業(yè)增速下移至 25%-30%一線，中小企業(yè)所面臨的經(jīng)營壓力陡然增大，大量 中小快遞倒閉，CR8 轉(zhuǎn)而上升。當(dāng)下仍處于行業(yè)提升集中度，出清的階段。

　　從 CR8 數(shù)據(jù)來看，10 月快遞服務(wù)品牌集中度指數(shù) CR8 為 80.8，環(huán)比持平，同比降幅持 續(xù)收窄，在當(dāng)下的政策環(huán)境下，新進(jìn)入者利用資本燒錢起量的發(fā)展模式難以為繼。 我們預(yù)測至 2023 年順豐加“三通一達(dá)”的合計(jì)市占率有望達(dá)到 83.74%。

　　在新進(jìn)入者 低價(jià)競爭以及頭部快遞企業(yè)規(guī)模化、集約化發(fā)展優(yōu)勢沖擊下，伴隨著主動(dòng)或被動(dòng)式的 差異化發(fā)展及越來越高的行業(yè)壁壘，部分快遞企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)正面臨困難，特別 是在核心資產(chǎn)投入、科技創(chuàng)新、融資能力、管理管控、網(wǎng)絡(luò)均衡性等方面遭遇困境， 導(dǎo)致獲取包裹的能力不足，盈利能力越來越差，經(jīng)營現(xiàn)金流日趨緊張，網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性 明顯下降，生存空間持續(xù)萎縮。 從品牌數(shù)量、產(chǎn)能建設(shè)、獲量能力及市場份額角度看，目前低質(zhì)效的二三線快遞產(chǎn)能 已基本出清，頭部企業(yè)之間的發(fā)展格局也已經(jīng)呈現(xiàn)出“份額下滑-份額維持-份額進(jìn)取” 的持續(xù)分化梯度， “馬太效應(yīng)”越來越明顯。

　　中通快遞的件量和市占率連續(xù)多年行業(yè)領(lǐng)先，21 年上半年中通的件量達(dá) 102.47 億 件，超過第二名韻達(dá) 19.86 億件。市占率為 20.41%，穩(wěn)居行業(yè)榜首。“三通一達(dá)” 上半年市占率達(dá) 60.93%。順豐和通達(dá)系企業(yè) 2020 年市占率合計(jì)為 72.13%。頭部企 業(yè)的優(yōu)勢將愈發(fā)明顯，格局也逐漸明晰起來。

　　極兔、抖音等新入局者對行業(yè)格局形成沖擊

　　10 月 29 日，百世集團(tuán)和 J&T 極兔速遞（簡稱：極兔）共同宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作意向， 百世集團(tuán)同意將其在國內(nèi)的快遞業(yè)務(wù)以約 68 億元人民幣價(jià)格轉(zhuǎn)讓給極兔。未來，百世 集團(tuán)將進(jìn)一步聚焦快運(yùn)、供應(yīng)鏈、國際核心物流業(yè)務(wù)，深耕綜合智慧供應(yīng)鏈服務(wù)。 極兔的快遞日單量 2000 萬，而百世快遞的日單量或達(dá) 4000 萬左右，此次兩者整合之 后，很可能使得極兔業(yè)務(wù)規(guī)模超過韻達(dá)、申通、順豐，成為中國第二或第三大電商快 遞企業(yè)。

　　極兔收購百世快遞或?qū)⒓铀僦袊爝f物流市場整合，順豐與“通達(dá)系”必須全力應(yīng)戰(zhàn)， 而部分缺乏競爭力的二線快遞企業(yè)或被加速收編。 極兔收購百世快遞，躋身中國民營快遞前三強(qiáng)，加上其印尼第一大、東南亞第二大快 遞公司的“頭銜”，極兔將成為中國國際快遞市場最有競爭力的企業(yè)之一。 極兔與百世快遞的整合，不僅有利于自身國際業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)，也將優(yōu)化阿里系的快遞 電商支撐。這對國際化較為領(lǐng)先的順豐、中通來說或是多了一個(gè)強(qiáng)勁對手。

　　除極兔外，頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛布局物流賽道，類似抖音的新平臺(tái)入局對現(xiàn)有格局或 形成沖擊。從 8 月 1 日起，抖音店鋪將無法再使用菜鳥、拼多多等電子面單號段來預(yù) 約取單號和打印快遞單。目前，抖音電子面單已與順豐、郵政、京東、三通一達(dá)等企 業(yè)完成對接，商家可以自由選擇快遞服務(wù)。 任何一家電商平臺(tái)在做大做強(qiáng)之后，上線自己的電子面單系統(tǒng)是關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。在電子 面單普及之前，中國快遞普遍使用的是紙質(zhì)面單，紙質(zhì)面單一般分為四聯(lián)，在整個(gè)快 遞運(yùn)轉(zhuǎn)過程中，四聯(lián)紙要陸續(xù)被撕下來，分別交給客戶、財(cái)務(wù)、攬件方、派件方。整個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)中，這四聯(lián)紙質(zhì)面單負(fù)擔(dān)了信息流轉(zhuǎn)、資金結(jié)算、管理考核等諸多流程。行業(yè) 越跑越快，效率需要提升，紙質(zhì)面單已經(jīng)不能適應(yīng)發(fā)展需要。抖音推出電子面單可以 看出其完善電商生態(tài)的強(qiáng)力舉措。

　　近兩年的疫情給了抖音突圍機(jī)會(huì)，抖音借此一直在積極布局物流行業(yè)，打造業(yè)務(wù)閉環(huán)。 在直播電商迅速崛起的大背景下，抖音成為撬動(dòng)電商行業(yè)格局的關(guān)鍵角色。羅永浩等 名人明星在抖音完成聲勢和銷量雙豐收，“抖音電商”也在這個(gè)過程中被成功帶火。 抖音電商的布局動(dòng)力一方面來自于外部環(huán)境：行業(yè)已有的數(shù)字化基礎(chǔ)為抖音電商提供 了快速跟進(jìn)的路徑；同時(shí)，關(guān)于數(shù)據(jù)隱私的監(jiān)管也讓推行電子面單成為抖音電商必須 要做的事情。 另一方面，結(jié)合抖音電商在物流供應(yīng)鏈領(lǐng)域的其他動(dòng)作，可以看出抖音電商十分希望 擺脫對外界的依賴、建立完整的物流、供應(yīng)鏈體系。

　　參照極兔的發(fā)展路徑，抖音物流的潛力不容小覷。2000 萬日單是快遞行業(yè)公認(rèn)的盈虧 平衡線。在中國，極兔從去年 3 月多份起網(wǎng)，公開數(shù)據(jù)顯示，僅僅經(jīng)過 1 年燒錢發(fā)展， 2020 年 6 月、10 月以及 2021 年初，極兔日單量分別達(dá)到 500 萬、1000 萬、2000 萬的 里程碑。中通曾耗時(shí)兩年，完成從 1000 向 2000 萬日單量的飛躍，并因此成為行業(yè)內(nèi) 首家突破 2000 萬日單的快遞企業(yè)；但從 0 到 2000 萬日單，極兔前后花了不到一年。

　　2.價(jià)格戰(zhàn)出現(xiàn)拐點(diǎn)

　　2.1 頭部企業(yè)單票價(jià)格環(huán)比持續(xù)上漲

　　成本管控為企業(yè)核心競爭優(yōu)勢。快遞行業(yè)規(guī)模效應(yīng)逐步突顯、快遞輕量化以及大加盟 商直跑降低了總部成本，同時(shí)單票快遞收入下降。目前，標(biāo)準(zhǔn)快遞方面，頭部快遞企 業(yè)日均單量已超過 4000 萬票，剔除派費(fèi)后的單票運(yùn)輸中轉(zhuǎn)成本已降至 0.9 元以下， 且未來將持續(xù)呈現(xiàn)明顯的規(guī)模效應(yīng)和集約效應(yīng)。 當(dāng)前單票市場價(jià)格持續(xù)下降，成本管控能力強(qiáng)、現(xiàn)金流充裕的公司將在這場價(jià)格馬拉 松中勝出。 10 月單票價(jià)格為 9.14 元，環(huán)比下降 6.26%，同比下降 7.23%，單票收入同比仍然下 降，但降幅環(huán)比收窄，淡季下滑趨勢初步遏制，價(jià)格仍然處于近年最低位。

　　但從以圓通和韻達(dá)為代表的快遞頭部企業(yè)來看，單票價(jià)格已企穩(wěn)轉(zhuǎn)升。圓通、韻達(dá)、 申通最新單價(jià)分別為 2.29 元、2.17 元、2.11 元，圓通、韻達(dá)環(huán)比分別上漲 0.44%、 1.4%，申通環(huán)比持平，其中韻達(dá)已連續(xù)四個(gè)月環(huán)比上升，價(jià)格上升趨勢明顯，行業(yè)惡 性價(jià)格戰(zhàn)局面得到扭轉(zhuǎn)。

　　2.2 政策端： 浙江出臺(tái)快遞行業(yè)條例為政策拐點(diǎn)

　　在新時(shí)代背景下，快遞產(chǎn)業(yè)作為新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新業(yè)態(tài)的代表，當(dāng)前正處于信息 化、數(shù)字化、智能化、智慧化之難得的戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇期，備受政策紅利支持，黨和 政府及相關(guān)監(jiān)管部門頒布了諸多政策。 國家郵政局發(fā)布的《快遞業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》指出， 2020 年我國將基本建成普 惠城鄉(xiāng)、技術(shù)先進(jìn)、服務(wù)優(yōu)質(zhì)、安全高效、綠色節(jié)能的快遞服務(wù)體系，形成覆蓋全 國、聯(lián)通國際的服務(wù)網(wǎng)站。

　　2021 年 1 月，交通運(yùn)輸部發(fā)布了《關(guān)于服務(wù)構(gòu)建新發(fā)展格局的指導(dǎo)意見》，提出了 “現(xiàn)代交通物流體系加速完善”的發(fā)展目標(biāo)； 2020 年 4 月，國家郵政局及工業(yè)和信 息化部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)快遞業(yè)與制造業(yè)深度融合發(fā)展的意見》，提出促進(jìn)快遞 業(yè)與制造業(yè)深度融合的發(fā)展格局，做優(yōu)做大供應(yīng)鏈服務(wù)。物流行業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā) 展的重點(diǎn)關(guān)鍵領(lǐng)域，未來前景廣闊。

　　2020 年 3 月發(fā)布《郵政強(qiáng)國建設(shè)行動(dòng)綱要》（以下簡稱《綱要》），描繪了我國郵 政業(yè)站在新起點(diǎn)、踏上新征程、到本世紀(jì)中葉全面建成人民滿意、保障有力、世界 前列的郵政強(qiáng)國的宏偉藍(lán)圖。屆時(shí)，我國郵政業(yè)將具備全球化網(wǎng)絡(luò)、提供全產(chǎn)業(yè)服務(wù)，普惠水平、規(guī)模質(zhì)量、綜合貢獻(xiàn)位居世界前列。《綱要》明確，在 2020 年建成 與小康社會(huì)相適應(yīng)的現(xiàn)代郵政業(yè)的基礎(chǔ)上，分兩個(gè)階段建設(shè)郵政強(qiáng)國。第一階段到 2035 年，基本建成郵政強(qiáng)國，實(shí)現(xiàn)“四化”“兩躍升”，即網(wǎng)絡(luò)通達(dá)全球化、設(shè)施 設(shè)備智能化、發(fā)展方式集約化、服務(wù)供給多元化，郵政業(yè)規(guī)模體量和發(fā)展質(zhì)量大幅躍升。

　　同時(shí)，郵政業(yè)收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重與發(fā)達(dá)國家相當(dāng)，部分地區(qū)和重點(diǎn) 領(lǐng)域發(fā)展水平達(dá)到世界前列。第二階段到本世紀(jì)中葉，全面建成郵政強(qiáng)國，實(shí)現(xiàn) “雙全”和“三個(gè)前列”，即我國郵政業(yè)具備全球化網(wǎng)絡(luò)、提供全產(chǎn)業(yè)服務(wù)，普惠 水平、規(guī)模質(zhì)量、綜合貢獻(xiàn)位居世界前列。2020 年 4 月，國家郵政局、工業(yè)和信息 化部印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)快遞業(yè)與制造業(yè)深度融合發(fā)展的意見》，指出要探索建立符 合我國國情的物流業(yè)制造業(yè)融合發(fā)展模式，推動(dòng)快遞業(yè)提升服務(wù)能力，健全產(chǎn)品體系，創(chuàng)新發(fā)展供應(yīng)鏈，構(gòu)建與制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的快遞物流服務(wù)體系，形成 快遞業(yè)與制造業(yè)深度融合的發(fā)展格局。

　　2020 年 4 月 9 日，國家郵政局發(fā)布《快遞進(jìn)村三年行動(dòng)方案》，到 2022 年底，我國 建制村基本實(shí)現(xiàn)"村村通快遞"。目前，全國幾乎所有的縣級以上城市都有快遞網(wǎng) 點(diǎn)，全國 96.6%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)已經(jīng)建有快遞網(wǎng)點(diǎn)，有 26 個(gè)省（區(qū)、市）實(shí)現(xiàn)了鄉(xiāng)鎮(zhèn)快遞網(wǎng) 點(diǎn)全覆蓋。 2020 年 5 月，國家發(fā)展改革委和交通運(yùn)輸部聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步降低物流成本 的實(shí)施意見》，指出加快發(fā)展智慧物流，積極發(fā)展綠色物流。并且要深化關(guān)鍵環(huán)節(jié) 改革，降低物流制度成本。

　　2020 年 8 月，交通運(yùn)輸部《關(guān)于推動(dòng)交通運(yùn)輸領(lǐng)域新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的指導(dǎo)意見》 中明確了“打造融合高效的智慧交通基礎(chǔ)設(shè)施”的任務(wù)，對于“智慧郵政”方面要 推廣郵政快遞轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化分揀設(shè)備、機(jī)械化裝卸設(shè)備。 2020 年 9 月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于以新業(yè)態(tài)新模式引領(lǐng)新型消費(fèi)加快發(fā)展的 意見》指出 “加快建設(shè)國際寄遞物流服務(wù)體系，統(tǒng)籌推進(jìn)國際物流供應(yīng)鏈建設(shè)，降 低物流成本”。國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部等 14 部門聯(lián)合印發(fā)了《推動(dòng)物流 業(yè)制造業(yè)深度融合創(chuàng)新發(fā)展實(shí)施方案》，提出到 2025 年，物流業(yè)在促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)降 本增效、供應(yīng)鏈協(xié)同、制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展等方面作用顯著增強(qiáng)，要“探索建立符合 我國國情的物流業(yè)制造業(yè)融合發(fā)展模式”。

　　我國最新發(fā)布的“十四五規(guī)劃”和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)指出，要加快發(fā)展現(xiàn)代物流 等服務(wù)業(yè)，構(gòu)建現(xiàn)代物流體系，加快推進(jìn)服務(wù)業(yè)數(shù)字化。中國物流行業(yè)要重點(diǎn)著力 于智慧物流的深化應(yīng)用、物流供應(yīng)鏈模式創(chuàng)新、可持續(xù)發(fā)展的綠色低碳物流等方面 的建設(shè)，推動(dòng)中國物流行業(yè)進(jìn)入轉(zhuǎn)型升級新時(shí)期。

　　2.3 財(cái)務(wù)視角：中通綜合比較最優(yōu)

　　2.3.1 盈利能力分析

　　從 ROE 來看，順豐控股業(yè)內(nèi)最優(yōu)，從最新的年報(bào)來看，達(dá) 14.82%，且其歷年 ROE 也均 領(lǐng)先行業(yè)運(yùn)行，彰顯了其管理層優(yōu)秀的資本運(yùn)作能力。 “三通一達(dá)”中，中通盈利能力最強(qiáng)。從銷售凈利率來看，中通 2020 年報(bào)錄得 17.16%， 遠(yuǎn)高于同業(yè)水平，與其優(yōu)秀的成本控制能力密不可分。

　　2.3.2 償債能力分析

　　從資產(chǎn)負(fù)債率的角度來看，中通遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，為 17.07%，約為韻達(dá)的三分之 一，較低的負(fù)債率為行業(yè)周期上行時(shí)加杠桿運(yùn)營夯實(shí)了基礎(chǔ)。 從短期償債能力來看，中通的速動(dòng)比率達(dá) 2.38，為行業(yè)第一，反映了其較強(qiáng)的短期償 債能力。

　　2.3.3 營運(yùn)能力分析

　　從營業(yè)周期和存貨周轉(zhuǎn)的視角來看，行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)相差無幾，順豐稍占優(yōu)勢。 從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來看，韻達(dá)領(lǐng)先于業(yè)內(nèi)公司，表明其收賬速度快、平均收賬期短、 資產(chǎn)流動(dòng)快的特質(zhì)，中通、圓通、申通緊隨其后，順豐的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最低。需要 注意的是，韻達(dá)的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，或反應(yīng)韻達(dá)與上游企業(yè)議價(jià) 能力不高。

　　3.降本提質(zhì)：成本優(yōu)勢是行業(yè)競爭的重要目標(biāo)

　　物流作為全社會(huì)的成本項(xiàng)，帶來生產(chǎn)的專業(yè)分工與規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提升經(jīng)濟(jì)效率。當(dāng)今中 國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入工業(yè)化后期，傳統(tǒng)的以資源紅利和人口紅利的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，未來將 進(jìn)入以價(jià)值紅利和技術(shù)紅利的運(yùn)營管理新時(shí)代。這就需要靠管理、優(yōu)化、配置去盤活 這些資源，使這些資源發(fā)揮出更大的社會(huì)價(jià)值。 在推進(jìn)運(yùn)營管理效率的提升中，物流與供應(yīng)鏈?zhǔn)侵匾淖ナ郑侵匾墓ぞ摺１仨?以技術(shù)為核心，以物流與供應(yīng)鏈為杠桿，從相對過剩的資源中獲得更大的效益與效率。

　　3.1 成本是快遞企業(yè)最深的“護(hù)城河”

　　近年來，盡管全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展疲軟，中國物流行業(yè)積極抓住發(fā)展機(jī) 遇成為了中國經(jīng)濟(jì)增長的新亮點(diǎn)。2017 至 2020 年，我國社會(huì)物流總費(fèi)用由 12.1 萬億 元上升至 14.9 萬億元，年復(fù)合增長率達(dá) 7.2%，其占 GDP 比重一般用來衡量社會(huì)物流 成本水平及現(xiàn)代化水平。2015年至2020年，我國社會(huì)物流總費(fèi)用與GDP的比率由16.0% 下降至 14.7%，降低了 1.3 個(gè)百分點(diǎn)，物流行業(yè)降本增效成果顯著。近年來，通過優(yōu) 化營商環(huán)境，提高物流設(shè)備智能化水平，改革公路收費(fèi)等措施，我國物流成本有所下 降，效率不斷提升。

　　2020 年中國社會(huì)物流總額為 300.1 萬億元，其中工業(yè)品占據(jù)了九成以上市場。2020 年 物流總費(fèi)用占 GDP 比重為 14.7%，而發(fā)達(dá)國家成本端占比在 8%-10%左右，相比之下 我國物流業(yè)成本控制還有提升的空間。

　　從快遞的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)來看，主要分為攬收、中轉(zhuǎn)及干線運(yùn)輸和派送三大環(huán)節(jié)。 快件攬收主要由發(fā)件人所屬區(qū)域的加盟商進(jìn)行，攬件加盟商通過上門攬件、門店收取 等方式進(jìn)行快件攬收；與此同時(shí)，公司的信息化平臺(tái)通過電子面單接入、PDA 掃描等 方式獲取快件攬收信息并從備選路由數(shù)據(jù)庫自動(dòng)挑選合適的路由，從而開始對快件生 命周期的全程控制與跟蹤。快件攬收完成后，攬件加盟商根據(jù)快件的目的地信息、尺 寸和重量，進(jìn)行初步分揀、建包，并運(yùn)送至始發(fā)地轉(zhuǎn)運(yùn)中心。

　　快件完成攬收環(huán)節(jié)工作并運(yùn)送至始發(fā)地轉(zhuǎn)運(yùn)中心后，由始發(fā)地轉(zhuǎn)運(yùn)中心對攬件加盟商 運(yùn)送的進(jìn)港快件進(jìn)行稱重、拆包、分揀、建包，并通過航空、汽運(yùn)或鐵路等干線運(yùn)輸 方式實(shí)現(xiàn)從始發(fā)地轉(zhuǎn)運(yùn)中心至目的地轉(zhuǎn)運(yùn)中心間的運(yùn)輸；目的地轉(zhuǎn)運(yùn)中心對進(jìn)港快件 進(jìn)行拆包，并根據(jù)不同的加盟商派送區(qū)域進(jìn)行分揀，實(shí)現(xiàn)目的地轉(zhuǎn)運(yùn)中心與派送加盟 商的準(zhǔn)確對接。

　　我們對 2020 年行業(yè)企業(yè)單票成本進(jìn)行了梳理，順豐以 15.83 元/件，成本最高。通達(dá) 系從高到低依次為圓通>申通>韻達(dá)>中通，分別為 2.51 元/件、2.45 元/件、2.14 元/ 件、1.14 元/件。

　　中通常年重視成本管理，歷年來投入了大量固定資產(chǎn)投資，憑借規(guī)模最大的自有車隊(duì)、 最高自營率、數(shù)量最多的大運(yùn)力牽引車和最大快遞量帶來的規(guī)模效應(yīng)，中通單票運(yùn)輸 成本成為業(yè)界最低。當(dāng)前價(jià)格承壓的快遞市場，中通、韻達(dá)成本優(yōu)勢淋漓展現(xiàn)。結(jié) 合對通達(dá)系單票成本的拆分與總結(jié)，中通單票成本最領(lǐng)先，韻達(dá)比中通稍高，中通 的毛利率維持在行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　對各大企業(yè)的單票成本進(jìn)行更為詳細(xì)的拆分，我們發(fā)現(xiàn)各項(xiàng)指標(biāo)幾乎都進(jìn)行了壓降。 以中通為例，在 2018~2020 期間，單件運(yùn)輸成本下降了 25%，單件轉(zhuǎn)運(yùn)中心成本下降 了 18.4%，單件物料成本下降了 66.67%，其他成本基本持平。

　　作為綜合型物流企業(yè)，順豐的七大業(yè)務(wù)板塊分為時(shí)效、經(jīng)濟(jì)、快運(yùn)、冷運(yùn)、同城、國 際、供應(yīng)鏈，2021 年上半年各分部收入占比總營業(yè)收入比例分別為 52.3%、16.9%、 13%、4.2%、2.5%、3.7%、1.4%。時(shí)效件業(yè)務(wù)板塊仍未營收占比最大的板塊，為保證郵 件的時(shí)效性，順豐投入了大量的資本，其運(yùn)輸成本遠(yuǎn)高于通達(dá)系企業(yè)。（報(bào)告來源：未來智庫）

　　3.2 充裕的現(xiàn)金流為企業(yè)良性發(fā)展提供動(dòng)力

　　近年快遞公司價(jià)格戰(zhàn)對現(xiàn)金流產(chǎn)生了持續(xù)的影響，主要表現(xiàn)在以下兩方面： 1）快遞 單價(jià)的下降疊加對加盟商的返利政策，對經(jīng)營性現(xiàn)金流的影響；2）持續(xù)的資本開支， 對投資性現(xiàn)金流的影響。充裕的現(xiàn)金流將提升公司的存活能力，若價(jià)格戰(zhàn)的烈度上升， 現(xiàn)金流的缺口可能被打開。短期來看，價(jià)格戰(zhàn)雖然有所緩和，但持續(xù)增加的資本開支 依然會(huì)對未來的現(xiàn)金流產(chǎn)生壓力。快遞企業(yè)在未來的競爭與擴(kuò)張中需要更多的依賴自 身的經(jīng)營性現(xiàn)金流，現(xiàn)金流充裕的企業(yè)將具備良性發(fā)展的動(dòng)力。

　　良好的現(xiàn)金營運(yùn)能力反映了公司高效的經(jīng)營效率

　　順豐的現(xiàn)金運(yùn)營能力近年不斷提升，近五年總體增長。以韻達(dá)為代表的三通一達(dá)常年 高效運(yùn)營。

　　3.3 持續(xù)的資本支出助力企業(yè)提升規(guī)模效應(yīng)

　　從發(fā)展歷史上來看，技術(shù)路徑上，物流業(yè)沿著手工化=>機(jī)械化=>自動(dòng)化=>智能化路徑 發(fā)展，和工業(yè)生產(chǎn)的四個(gè)階段依次匹配。當(dāng)今的中國物流正處于第三階段向第四階段 轉(zhuǎn)型的進(jìn)程中。智能化的升級必然伴隨著大量的資本投入，持續(xù)領(lǐng)先的投入將大幅提 升產(chǎn)能和未來成本優(yōu)化空間。行業(yè)頭部企業(yè)已形成“資本開支擴(kuò)大成本下降業(yè)務(wù) 量上升規(guī)模效應(yīng)帶來成本進(jìn)一步下降”的良性循環(huán)，后來者難以趕超。

　　成本優(yōu)勢是快遞公司競爭的最終目標(biāo)，成本的優(yōu)勢是由規(guī)模優(yōu)勢帶來。資本開支的增 加最終會(huì)使公司在價(jià)格戰(zhàn)里具備競爭優(yōu)勢，以在成本競爭的過程中，各家快遞公司將 會(huì)越來越關(guān)注資本開支的增加以帶來短期成本優(yōu)勢。

　　因行業(yè)季節(jié)性相對明顯，快遞行業(yè)往往儲(chǔ)備一定的冗余產(chǎn)能，進(jìn)而放大了資本支出的 力度。快遞企業(yè)受益電商“6.18 購物節(jié)”、 “雙十一”、 “雙十二”、 “年貨節(jié)” 等促銷活動(dòng)和公眾年末采購需求的影響，具有季節(jié)性特征，景氣度基本呈逐月高企趨 勢，其中：第一季度由于春節(jié)假期等原因?yàn)樾袠I(yè)淡季，第四季度受購物節(jié)促銷等帶動(dòng) 是快遞行業(yè)的旺季，但快遞行業(yè)的季節(jié)性相對穩(wěn)定，未因業(yè)務(wù)規(guī)模的增加發(fā)生明顯變 化。

　　快遞行業(yè)存在明顯的季節(jié)性和產(chǎn)能冗余，加劇了行業(yè)競爭快遞行業(yè)大部分時(shí)間都處于 產(chǎn)能過剩的狀態(tài)下，這是電商行業(yè)的銷售周期導(dǎo)致的。比較典型的就是電商雙節(jié)（618 和雙 11），特別是雙 11 期間，快遞訂單量會(huì)在短期快速膨脹，給快遞企業(yè)造成巨大 的處理壓力，而如果處理不好就會(huì)帶來爆倉，如果觀察郵政局發(fā)布的月度快遞申訴率， 就會(huì)發(fā)現(xiàn)以往每年 11 月起到次年 2 月春節(jié)期間都是快遞投訴高發(fā)期。

　　資本支出節(jié)奏與其資本市場的表現(xiàn)息息相關(guān)，以順豐控股為例，如前文介紹，順豐目前仍以時(shí)效件業(yè)務(wù)為主要營收貢獻(xiàn)項(xiàng)，2021 年 H1 時(shí)效業(yè)務(wù)營收貢獻(xiàn)占比 52.3%，因 此順豐的產(chǎn)能投放計(jì)劃也以時(shí)效業(yè)務(wù)為重點(diǎn)考量對象，其余業(yè)務(wù)板塊的產(chǎn)能波動(dòng)存在 一定的周期性，因而其資本市場的表現(xiàn)與資本投放周期有著明顯的關(guān)系。通達(dá)系企業(yè) 因非電商件業(yè)務(wù)占比相對較小，其產(chǎn)能波動(dòng)周期不如順豐劇烈和明顯。順豐在資本密 集投入階段，往往表現(xiàn)欠佳。

　　隨著投入資本形成的產(chǎn)能的逐步釋放，兌現(xiàn)的盈利和業(yè) 績支撐股價(jià)穩(wěn)健增長。從順豐上次資本投入周期來看，2017 年中資本投入的低點(diǎn)，2018 年末為投入的高峰和尾聲，此段區(qū)間其股價(jià)一直緩慢下滑。在 2019 年初到 2020 年末 其產(chǎn)能得到充分的釋放，也支撐其市值一路走高。本輪新投入的起點(diǎn)為 2020 年中，我 們預(yù)計(jì)在 2022 年一季度或?qū)⒂瓉肀据喭度氲奈猜暋?022年伴隨著投入產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，順豐將迎來配置的良機(jī)。

　　資本不斷投入形成固定資產(chǎn)，從 2020 年的固定資產(chǎn)構(gòu)成來看，房屋地產(chǎn)構(gòu)成了企業(yè)固 定資產(chǎn)的大頭，其次是分揀設(shè)備等機(jī)器，然后是車輛等運(yùn)輸工具和計(jì)算機(jī)設(shè)備等。韻 達(dá) 2020 年在機(jī)器等自動(dòng)化設(shè)備方面加大投入。

　　按土地、分揀中心、信息設(shè)備和運(yùn)輸車輛來拆分資本支出的細(xì)項(xiàng)，順豐在信息設(shè)備的 投入上遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行，土地上的資本支持處于行業(yè)領(lǐng)先地位，其余則處于行業(yè)中等水 平。

　　從企業(yè)最新的募資投向來看，韻達(dá)、申通的配套資金主要投向中轉(zhuǎn)倉配的購置， 未來 有望看到產(chǎn)能擴(kuò)張對頭部企業(yè)單量增速的提振效應(yīng)。

　　綜合來看，快遞企業(yè)成本結(jié)構(gòu)的差異，會(huì)導(dǎo)致在相同增速下產(chǎn)生不同的收入、成本變 化，最終影響公司凈利潤的薄厚和可持續(xù)投資的資本的力度，根源在于不同公司未來 戰(zhàn)略發(fā)展的差異及其引申的成本結(jié)構(gòu)和 Capex 的不同。

　　直營制 VS 加盟制，哪種制度更好？

　　加盟模式是中國快遞業(yè)對世界快遞的一大貢獻(xiàn)，加盟制只有在中國市場發(fā)展的如 火如荼。在加盟模式下，終端攬件和派送環(huán)節(jié)由加盟商及加盟網(wǎng)點(diǎn)完成，轉(zhuǎn)運(yùn)環(huán)節(jié)則 由快遞公司總部直營的轉(zhuǎn)運(yùn)中心負(fù)責(zé)。直營模式中，從轉(zhuǎn)運(yùn)中心到網(wǎng)點(diǎn)均為總部自建， 因此終端攬件收入均計(jì)入總部收入。

　　對比兩類模式：直營模式下，總部擁有對網(wǎng)點(diǎn)的絕對掌控力，可以保持服務(wù)水平標(biāo)準(zhǔn) 化及高效的執(zhí)行效率，對末端運(yùn)力有較強(qiáng)的掌控力度，能塑造良好的品牌形象，缺點(diǎn) 則是需要大量資金自建網(wǎng)絡(luò)。 加盟制有利于調(diào)動(dòng)大量社會(huì)資本興建快遞網(wǎng)絡(luò)從而實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，例如在廣闊的低線 城市及鄉(xiāng)村市場，加盟模式有利于企業(yè)快速站穩(wěn)腳跟，搶占市場。末端成本由加盟商 承擔(dān)，加盟制快遞企業(yè)具有天然的成本優(yōu)勢。 綜合來看，兩種制度各有優(yōu)劣，沒有絕對，只有適合，更多的是企業(yè)在成本管控與快 速擴(kuò)張的成本之間的抉擇。

　　3.4 當(dāng)前市場的競爭“價(jià)”“質(zhì)”并舉

　　快遞服務(wù)同質(zhì)化以及低切換成本導(dǎo)致客戶對服務(wù)水平高度敏感。國內(nèi)加盟制快遞 鼻祖申通快遞，由于服務(wù)水平改善滯后，市場份額從 2014 年第一跌至 2018 年 的第四。與此相反，中通和韻達(dá)憑借持續(xù)提高的服務(wù)水平，市場份額一路提升直至 反超申通和圓通。

4.他山之石：規(guī)模效應(yīng)降低快遞成本，兼并重組是擴(kuò)張的重要戰(zhàn)略

　　4.1 快遞單量與單件成本負(fù)相關(guān)

　　UPS 近 20 年的數(shù)據(jù)，從趨勢上看，美國國內(nèi)總體包裹數(shù)量和經(jīng) CPI 調(diào)整過的單件包裹 成本之間存在明顯的相互背離走勢。其單件快遞的處理成本則呈現(xiàn)震蕩遞減態(tài)勢。 UPS 的數(shù)據(jù)結(jié)果在一定程度上說明了單量的上升會(huì)帶來單位成本的下降。

　　FedEx 快遞業(yè)務(wù)的單件收入與快遞業(yè)務(wù)的運(yùn)量之間在近 10 年間均呈“快遞總量穩(wěn)步上 升，單件成本震蕩走低”的關(guān)系，這與美國快遞行業(yè)加速整合、集中度提升密不可分。

　　4.2 兼并收購是迅速擴(kuò)張的主要戰(zhàn)略

　　美國快遞巨頭在國內(nèi)業(yè)務(wù)積累了充分經(jīng)驗(yàn)，并具備一定規(guī)模后，兼并收購成為他們在 迅速擴(kuò)張中的主要戰(zhàn)略。 并購是快速擴(kuò)張網(wǎng)絡(luò)并提高市場集中度的利器，美國快遞巨頭的發(fā)展過程中均有多項(xiàng) 重大并購行為。借助大規(guī)模的并購，聯(lián)邦快遞等巨頭實(shí)現(xiàn)了將業(yè)務(wù)延伸到了世界的各 個(gè)角落，并購成為他們進(jìn)入發(fā)展中國家市場的主要利器。上世紀(jì) 90 年代中后期，快遞 巨頭逐漸將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到了美國以外的地區(qū)，國際業(yè)務(wù)的占比也越來越高。

　　隨著我國制造業(yè)的持續(xù)升級，可以看到頭部快遞企業(yè)已經(jīng)從配送端延伸至全價(jià)值鏈的 產(chǎn)、供、銷、配等各個(gè)環(huán)節(jié)，以順豐、中通、極兔為代表的快遞企業(yè)借助各業(yè)務(wù)底盤 與并購實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張；而菜鳥、京東等互聯(lián)網(wǎng)物流巨頭也在加速供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)布局，以 期打造綜合物流服務(wù)商。綜合型的物流服務(wù)商是我國物流企業(yè)發(fā)展的終極形態(tài)。

　　5.趨勢展望及投資分析

　　5.1 快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)趨緩，“政策底”與“市場底”拐點(diǎn)確認(rèn)

　　快遞物流行業(yè)的業(yè)務(wù)本質(zhì)，是企業(yè)向客戶提供的針對物品物理位移變化的服務(wù)履約能 力， 需要長期的資產(chǎn)投入與行業(yè)積累，長期的以價(jià)換量、“流血奔跑”難以持續(xù)。 特別是今年 4 月份出臺(tái)的《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例（草案）》規(guī)定：快遞經(jīng)營者不得 以低于成本的價(jià)格提供快遞服務(wù)；電子商務(wù)平臺(tái)經(jīng)營者不得利用技術(shù)等手段阻斷快遞 經(jīng)營者正常服務(wù)；平臺(tái)型快遞經(jīng)營者不得禁止或者附加不合理?xiàng)l件限制其他快遞經(jīng)營 者進(jìn)入。行業(yè)內(nèi)惡性價(jià)格戰(zhàn)有望得到緩解，成為政策拐點(diǎn)。

　　5.2 向西、向下、向外、進(jìn)廠

　　隨著電商平臺(tái)不斷下沉，下沉市場需求成為業(yè)務(wù)量增長重要來源。我們認(rèn)為快遞行業(yè) 未來將“向西”、“向下”、“向外”、“進(jìn)廠”發(fā)展，即不斷向中西部城市拓展、 不斷向農(nóng)村、不斷向跨境、不斷向服務(wù)制造業(yè)方向發(fā)展。 我國三線城市及以下區(qū)域?yàn)橹鞯摹跋鲁潦袌觥闭庸茈娚塘髁吭鲩L的重任。

　　快遞產(chǎn)業(yè)發(fā)展區(qū)域不平衡現(xiàn)象較為突出。受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不均衡影響，我國電商產(chǎn)業(yè) 發(fā)展具有明顯的區(qū)域差異，并由此導(dǎo)致區(qū)域之間快遞包裹量特別是發(fā)件/攬件地業(yè)務(wù) 量差別較大，其中浙江義烏、上海、北京、廣州等地具有明顯的代表性；同時(shí)，受購 物季、打折季等電商造節(jié)促銷因素影響，以及中秋、春節(jié)等傳統(tǒng)重大節(jié)假日帶來的消 費(fèi)需求，我國線上消費(fèi)及包裹量又呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性特征。區(qū)域不平衡和季節(jié)性特點(diǎn)， 客觀上對我國快遞企業(yè)的產(chǎn)能布局、路線優(yōu)化、成本管控及服務(wù)品質(zhì)等方面構(gòu)成一定 程度的影響。

　　快遞需求和快遞企業(yè)集中于東部，市場地域區(qū)分占比較為穩(wěn)定。長三角、珠三角和京 津冀地區(qū)是我國產(chǎn)業(yè)集中、經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速的地區(qū)，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營水平和居民消費(fèi)水平都相 對較高，快遞流出流入持續(xù)保持較大的需求； 中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對較低，對于快遞流入的需求大于流出需求，造成中西部 地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量和業(yè)務(wù)收入占比遠(yuǎn)小于東部地區(qū)，但中西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)潛力巨大。

　　內(nèi)外雙循環(huán)驅(qū)動(dòng)中國跨境電商快速增長

　　我國跨境電商件的出口途徑主要通過直郵和海外倉兩種方式。 直郵業(yè)務(wù)是跨境物流服務(wù)商完成跨境電商件門到門、門到倉全流程跨境物流環(huán)節(jié)。出 口直郵中，郵政占比自 2019 年 10 月的 86%逐步下滑到 2020 年 11 月的 51.8%。而三 方物流企業(yè)在出口直郵中的包裹量占比提升至 39%。 海外倉模式以備貨模式為主，跨境物流服務(wù)商通過將跨境電商件運(yùn)至目的國的倉庫后， 如果目的國有相關(guān)商品的訂單，再通過目的國物流服務(wù)商由海外倉直發(fā)海外消費(fèi)者。

　　冷鏈物流領(lǐng)域：冷鏈?zhǔn)袌鼍€上線下不斷融合。 據(jù)中物聯(lián)冷鏈委等公開數(shù)據(jù)顯示，2015—2019 年國內(nèi)冷鏈物流市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大,年 均復(fù)合增長率約為 17%，2020 年冷鏈物流行業(yè)的市場規(guī)模達(dá)到 3832 億元人民幣，同 比增長達(dá) 13.00%，到 2021 年將有望超 4500 億元大關(guān)。鑒于冷鏈行業(yè)增速較好，按 15% 的年增長率測算，到 2025 年我國冷鏈物流市場規(guī)模將進(jìn)一步躍升達(dá)到約 8970 億元。

　　5.3 行業(yè)投融資集中在自動(dòng)化等物流科技賽道

　　不少快遞公司都在利用技術(shù)（包括物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)分析、機(jī)器學(xué)習(xí)、人工智能、機(jī)器 人技術(shù)、圖像和視覺識別及智能物流設(shè)備）來提高運(yùn)營效率并改善客戶體驗(yàn)。大數(shù)據(jù) 分析提供了對訂單和快遞流的更高可見性，實(shí)現(xiàn)了實(shí)時(shí)響應(yīng)或預(yù)行動(dòng)從而能達(dá)成更好 的資源分配。

　　在中國于 2017 年底解除對自動(dòng)駕駛汽車和快遞機(jī)器人的路測限制之后，自動(dòng)快遞機(jī) 器人和無人飛機(jī)已為商業(yè)運(yùn)行做好了準(zhǔn)備。中國民航總局也于 2018 年 4 月批準(zhǔn)了商 業(yè)無人機(jī)的合法運(yùn)營。國務(wù)院于 2019 年 9 月發(fā)布了一個(gè)里程碑式文件，旨在提升中 國在交通運(yùn)輸領(lǐng)域的全球競爭力，著重強(qiáng)調(diào)了對發(fā)展無人機(jī)（車）物流遞送、城市地 下物流配送的大力支持，后者意即機(jī)器人在地下管道中穿梭運(yùn)送快遞的系統(tǒng)。

　　快遞機(jī)器人和無人機(jī)的廣泛應(yīng)用可節(jié)省人工和運(yùn)輸成本，擴(kuò)大送貨能力，并縮短快遞 在分揀中心和服務(wù)站的停留時(shí)間。分揀中心可借助機(jī)器人和無人機(jī)將包裹快速送達(dá)偏 遠(yuǎn)地區(qū)、山區(qū)或交通繁忙的市區(qū)的服務(wù)站。

　　未來智能快遞設(shè)備可能會(huì)更緊密地連接以實(shí)現(xiàn) 24 小時(shí)運(yùn)行。這可能包括較大的無人 機(jī)或智能卡車將包裹投遞到分揀中心，分揀機(jī)器人對包裹進(jìn)行分揀并將裝載到快遞機(jī) 器人或較小的無人機(jī)上，然后機(jī)器人和無人機(jī)將包裹投遞到可給收件人發(fā)送送達(dá)消息 的收派件網(wǎng)點(diǎn)或下一代智能快遞柜。

　　從近年物流行業(yè)的融資趨向來看，我們發(fā)現(xiàn)物流科技的融資次數(shù)占相當(dāng)大的比重，尤 其是自動(dòng)/無人駕駛賽道，獲得 103 次融資，規(guī)模累計(jì)達(dá) 425.86 億元，遠(yuǎn)高于行業(yè)其 它領(lǐng)域。

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