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　　毫無疑問，順豐選擇“A+H”架構上市，有其底氣，此舉為順豐募集巨量資金，開拓國際市場帶來便利，能否借此重回巔峰，需要順豐自己來證明，從目前的情況看，在港上市開了個好頭，但還面臨著巨大挑戰。

　　一、經營狀況似有瓶頸

　　順豐此時在港上市，相比年初，確是個好時機，也是王衛所說的窗口期，至于A+H大潮是否要來，其它快遞企業是否學樣，目前沒有端倪。

　　從很多方面看，順豐是國內快遞物流公司里毋庸置疑的帶頭大哥，目前在國內的龍頭地位無人能撼動，從2024年前三季度業績來看，順豐以2068.61億元的營收及76.17億元的凈利潤，領先其他在A股上市的快遞企業，這一切的背后，是順豐多年以來重金燒出來的“天網、地網、信息網”，這三網是支撐順豐服務時效的基礎設施，也是其獨特的核心戰略資源。

　　規模上，順豐營收自2021年突破2000億元后，連續兩年超2500億元，持續三年上榜《財富》世界500強，當之無愧的亞洲最大、全球第四大的綜合物流服務提供商。

　　但其經營狀況并不是穩如泰山，發展并不順當，順豐去年營收為2584.09億元，雖然仍是行業第一，但出現了罕見的負增長，同比下滑了3.39%；今年前三季度，其營收雖恢復增長，但增速僅有9.44%，再不復過往連續多年兩位數增長的局面，瓶頸隱現。

　　和友商相比，順豐在2018—2023年間的營收復合年增長率為23.23%，而京東物流則為34.49%，而根據極兔快遞已披露的數據，其2020—2023年營收復合增長率為79.31%。

　　順豐的業務分為速運及大件業務、同城即時配送業務、供應鏈及國際業務三個部分，其中，時效快遞還是主營業務。

　　競爭對手的步步緊逼使順豐的優勢逐漸減弱，從2021起，順豐賴于起家業務“時效快遞”的優勢逐漸不再明顯，按照2024年中報，盡管這一業務依舊貢獻順豐總營收的44.03%，為第一大業務板塊，但是近幾年京東和三通一達都在提速，同時價格更低，直接威脅順豐的核心市場。

　　中通將原本的“標快”升級為“好快”、“特快”升級為“飛快”，前者承諾送貨上門、超時必賠，后者突出最快半日達；各家快遞對用戶的時效和體驗上的差異越來越不明顯，對不具價格優勢的順豐的威脅可能會再上一個臺階。

　　順豐是快遞行業中追求體驗的一家企業，定位為品質快遞，當然不能與以電商為主的三通一達比業務總量，但市場份額被競爭對手蠶食是不爭的事實。從業務量的增速上可看出，今年1—10月順豐業務增速為10.9%，遠落后于行業的22.3%的平均增速，商流先天不足是順豐重要的增長瓶頸。

　　從單票收入來看，走高端快遞路線的順豐單票收入相對不菲，以今年1—10月為例，其15.75元的票均收入遠高于通達系的2元上下，但自己相比，今年以來，其票均收入從1月的17元降至10月的14.64元；時間拉得更長來看，順豐的單票收入已從2018年的23.18元降至今年1—10月的15.75元，對順豐的盈利空間進一步擠壓。

　　但從盈利空間上來看，去年，順豐的毛利率與凈利率分別為12.82%、3.19%，遠低于中通的30.36%、22.79%，（想了解詳情的讀者可參考本公眾號10月30日的原創文章《順豐與中通，終有一戰》）。

　　順豐在港成功上市，為其自身的發展開啟了新篇章，但是作為行業領軍者的順豐，能否在資本的“天平”上平衡好速度與質量的博弈，破解經營瓶頸，這是留給王衛和順豐的一道未解之題。

　　二、資金緊張或可緩解

　　順豐創始人王衛13年前曾說，“上市的好處無非是獲得發展企業所需的資金，順豐也缺錢，但是順豐不能為了錢而上市。” 似乎很低觸上市，但從后來的順豐經歷來看，王衛的言行并不一致，其實，王衛是一個在資本市場翻云覆雨的高手，非常擅長資本運作，當然，在實體方面，王衛也是一把好手，這是王衛與那些純玩資本老手的區別。

　　順豐的壯大繞不開融資、并購和上市等一系列資本操作，2017年順豐在A股借殼上市，王衛的身價直接升至超過1350億元，成為中國的快遞業首富。過去幾年，順豐已經送三家子公司拆分去港股上市——順豐同城、順豐房托和嘉里物流，另外一家公司豐巢也正在進行港股IPO。

　　順豐赴港二度上市，主要是為了引入全球化資本，王衛說，“我們希望在未來能夠用資本方式快速擴張，因為我們看到很多巨頭都是快速擴張形成規模的“，港股就是一個國際化的資本平臺，具有得天獨厚的優勢。

　　港股市場比較歡迎藍籌股，有些體量較小的公司，即使去香港上市，也會因為市盈率太低、估值很低導致股票發行不出去，或者，即使上市，流動性也不好。當然，順豐是大藍籌，目前的規模與盈利能力是獲投資者認可的，其發行的股份獲得了79倍超額認購就是明證，基石投資者包括橡樹資本、小米旗下Green Better、摩根士丹利國際、睿郡資產等。

　　不可否認，順豐亮麗數據下是不斷攀升的負債率和縮減的現金流，截至2023年三季度，其負債飆升至1126億元，資產負債率達52.59%，而現金儲備從去年同期的541億元驟降至468億元。

　　更長遠地說，2018年-2023年，順豐的負債規模從347億元攀升至1182億元，資產負債率從48%上升到53%，流動資產凈值也從2021年的181億元減少至2022年的130億元，而到今年年中，負債規模已達去年整年的水平，為1210億元。

　　負債規模的攀升足見順豐要用錢的地方確實很多，順豐過去幾年在基建、航空和智能化上有巨額投入，只是鄂州機場，就是一筆200億元投入，是當時4年的利潤總和，因此，需要資本市場的持續輸血。

　　相較于其他融資方式，港股上市的低融資成本有助于順豐保持財務健康。不管怎么說，上市是能夠圈的錢的，這此順豐在港上市，扣除相關費用后的募集凈額為56.62億港元，自然能夠緩解順豐的資金緊張狀況，但是否能徹底解決財務壓力，仍有待觀察，因為順豐要穩固其核心競爭力和市場地位，還是需要花錢。

　　另外，很多中國企業都需要出海，需要快遞企業支持，順豐作為龍頭，自然當仁不讓，然而，快遞物流企業出海過程中，核心競爭力仍然在于國際物流基礎設施網絡及能力的比拼，這離不開高額的資本投入，因此，順豐仍需維持較大的資本開支能力。

　　無論如何，王衛在香港股市敲鐘，為順豐拿下融資主動權，打通了境外融資渠道，打通之后，可以靈活在兩邊市場發債發股。H股公司更便于接觸國際資本及相關資源，從資本運作層面幫助順豐拓展國際市場，同時，也避免單一資本市場的波動影響自身發展。

　　通過港股上市，順豐將更容易得到國際投行和投資機構的研究覆蓋，接觸到未覆蓋A股的海外投資者，擴大投資者交流面。

　　但是，進一步的融資，需要股東們看到紅利，更需要確保港股的市值不跌。關于前者，今年3月，順豐控股董事會制定了股東回報規劃，在未來的5年，現金分紅比例將在2023年度35%的基礎上穩步提高，還可根據實際經營情況，進行中期分紅。

　　不錯，順豐H股發行，進一步拓寬了融資渠道，為順豐控股打開了新的資本運作空間，能夠同時在內地和香港兩個市場融資，吸引更廣泛的投資者群體，優化了資本結構，降低了財務風險。

　　但前提是順豐的市值不要跌的太多，并且，通過出海，估值能得到較大擴張。11月27日，順豐在港股上市，股價平開，市值達1740億港元。當天，順豐A股報42.07元/股，市值2026.17億元，與2021年5000億元的高峰相比跌幅巨大。

　　從2017年順豐A股上市算起，到今年共7年，累計融資逾680億，目前的情況是，A股市場在融資方面遭遇了一系列挑戰，股權融資節奏明顯放緩，實施股權融資的公司數量和募資總額同比均出現大幅減少，這是大環境。

　　從個體來說，A股投資者們對順豐的情緒冷淡已久，2021—2023年，順豐年內股價分別下跌了22.20%、16.51%和30.81%，較之巔峰時期，順豐市值已蒸發了超3000億元，投資者們的信心不斷被動搖，急需開辟新的融資渠道，這也是順豐在H股二次上市的初衷。

　　港股目前的市值是1700億元，除了上市募集的56億港元，能否通過定增、可轉債等方式再次融資，決定于順豐H股在港股未來的走勢及流動性，如果持續下跌，就很難說，鑒于京東物流、極兔速遞在港股的低迷表現，順豐的未來表現還有待觀察。

　　整體來看，物流板塊在港股市場并不算活躍，極兔速遞、京東物流等企業都處于破發狀態，順豐和上述兩家公司各自的戰略、基因和商業模式等方面也存在差異，具體股價表現主要還是看順豐自己的故事邏輯、業務表現是否符合市場預期。

　　上市以及之后的再融資，本質上就是賣預期、賣股權、賣故事，最關鍵是故事要在海外對投資者講得通，讓他們感興趣、聽得懂并讓他們相信順豐有好的前景預期。

　　有人說，順豐的規模是用錢“燒”出來的，這不無道理，不過，從2022年起，順豐就提出可持續健康發展，從追求規模、追求件量轉向追求質量，通過內部整合，實現資源協調與共享，提升競爭力和規模，取得戰略性優勢。這也是所有快遞企業從今天起就應走的道路——從依靠機遇把握和資源的規模化投入的舊增長模式，向依靠創新和內生動能實現價值增長的模式轉型。

　　三、未來戰略明暗兩線

　　面對國內快遞市場增速放緩，尤其是中高端寄遞領域漸見天花板，順豐必須找到增長的第二曲線。這第二條增長線，或者稱順豐未來的戰略選擇，有明暗兩條線：一是大張旗鼓的進軍海外，開拓國際市場，這是明線；一是悄悄地布局零售和電商，這是暗線，一明一暗，互為表里，共同傳講著順豐的未來故事。

　　先說明線，國內卷不動了，也漲不動了，那就必須開辟新的戰場，和大多數國內快遞頭部企業一樣，那就是押注海外。在港上市，順豐可依托香港平臺更好發展國際市場。

　　順豐控股董事長王衛在上市儀式上表示，在港上市對順豐意義重大，集團可依托香港平臺更好發展國際市場，出海成為順豐控股此次赴港尋求A+H兩地上市的核心考量，“順豐在國際化上要抓住機遇，不能比友商走得慢“。

　　赴港上市對于順豐來說是其全球化戰略下的關鍵一環，從資本運作層面幫助順豐打開海外市場，為公司在全球物流版圖上的擴張提供了強有力的資金支持，是順豐加速出海的一個重要信號，為整個快遞行業的國際化發展提供了新的思路和借鑒。

　　根據招股書，順豐此次上市募資的45%都將用于加強國際及跨境物流能力，其中，20%將用于亞洲，尤其是東南亞物流服務及網絡覆蓋，包括投資海外資源、加強清關能力及與當地物流企業建立合作關系等；20%將用于推進并購、合營企業等戰略投資以提升國際及跨境物流能力。

　　在目前的國際局勢之下，充分利用香港國際金融中心的地位，有助于其國際業務落地，也更加方便海外的投資人、客戶及供應商去了解順豐。國內快遞企業，都在加快出海的步伐，希望將國內高效的供應鏈模式復制到海外市場，對于順豐控股來說，出海也成為不可避免的核心戰略。

　　順豐控股的國際化戰略采取了從東南亞到歐美市場的發展路徑，通過嘉里物流打開東南亞跨境市場，作為出海的重要落足點，然后逐步拓展歐美市場，同時，在中東、南美、非洲等地區開始嘗試布局，探索新興市場的發展機會。

　　相比國內其它快遞企業，順豐的國際路線是比較激進的，走的是合作、并購模式，2021年以175.55億元收購東南亞物流企業——嘉里物流（0636.HK）51.5%的股權，正式邁向國際化布局。

　　順豐的國際業務收入主要依賴嘉里物流，2021年收購嘉里物流后，2022年嘉里物流貢獻給集團27.8%的收入，帶動集團國際業務收入達到頂峰，收入貢獻比例首次突破30%。但由于國際空海運需求及運價回落，嘉里物流在2023年為集團貢獻的收入下滑至17.8%。

　　順豐的境外市場表現并不穩定，據招股書披露，順豐國際業務的收入于2022年達到一個頂峰，同比增長224.54%達589.28億元，2023年又隨即同比減少40.78%至348.99億元。

　　2021—2023年及今年上半年，順豐中國大陸以外地區的收入分別為182億元、589億元、349億元、184億元，分別占總收入的8.8%、22.0%、13.5%、13.7%。

　　今年上半年，順豐控股的供應鏈及國際業務再次出現虧損，凈虧損額達5.74億元人民幣，較上年同期凈虧損額3.08億元人民幣有所擴大。順豐對國際業務的思路是虧損換增長還是維穩保利潤，目前還有待觀察，順豐要從中國的順豐成為世界的順豐，面臨著規模與盈利的平衡問題。

　　快遞企業在國際化進程中面臨諸多挑戰，如文化差異、當地法規限制等，導致出海進度緩慢，順豐也不例外，順豐已認識到海外市場很大，需要采取“一國一策”，因地制宜，同時，走出去的過程中要借力，向外部尋求多維度合作，從而快速建立海外能力。

　　其實，全球三大快遞巨頭UPS、DHL和FedEx均通過出海實現了企業的進一步發展，當然，今天的順豐國際化，相比國際巨頭聯邦快遞、UPS等在全球市場近九成的份額壟斷，仍顯得過于邊緣化。

　　國際化路徑艱難，但不容放棄，要在競爭激烈的全球市場中脫穎而出，順豐亟需在供應鏈整合、區域市場滲透和品牌提升方面做出更多努力。

　　再說暗線。順豐創始人王衛始終放不下一個執念，那就是零售，早年，順豐曾有過多重嘗試，比如當年的順豐優選和順豐嘿客，業態雖然很超前，但都是無疾而終，近日有傳出消息，王衛前往中部省份某商超門店考察，王衛會再次下場，重啟零售布局嗎？有這種可能。

　　相比于京東物流，菜鳥物流，甚至極兔，物流之外的商流，一直是順豐版圖的短板之一，盡管順豐也一直強調其獨立第三方屬性，表示能夠中立地為客戶群服務，然而，沒有商流的苦衷，順豐是有親身體會的。

　　當然，順豐也在不斷打造其全鏈路服務能力，來爭取更多的商流客戶，通過一系列的供應鏈數智化工具，順豐客戶不僅覆蓋生產制造和生活消費的各行各業，還同時覆蓋國內和國際市場。

　　王衛在今年9月一次高峰論壇上，就明確指出，未來快遞業要向供應鏈延伸，尤其是進入農產品和農村市場，存在著巨大的發展空間。于是順豐推出助農直播間并配以生鮮快遞生態，這些嘗試的實際成效仍有待觀察，直播業務無法彌補順豐與傳統電商平臺的流量差距。

　　更深遠地說，順豐正在向兩個方向擴張產業鏈，即向上做電商和第三方支付，向下做零售，順豐在快遞行業的成功經驗能否復制到上下游，實現協同效應還有待時間的檢驗。

　　從目前頭部企業拓展生態來看，從商業化擴展物流相對容易，比如京東，比如菜鳥，而從物流擴張到商業則較難，不僅順豐，三通一達也有嘗試，但都是半路折戟。

　　順豐希望通過“物流+生態”的模式構建完整的商業閉環，但如何將物流優勢轉化為生態壁壘，仍需更加清晰的戰略規劃。

　　為什么說明暗兩條線互為表里呢？那就要說到流量了。有道是，商流到哪里，物流就到哪里，正在謀求國際化的順豐，相比于京東物流、菜鳥依托母公司的商流，迅速占領海外市場，順豐商業拓展并不順，業務延展無奈只能沿著“物流”這條路走到底。所以說，對順豐和王衛來說，不管是直接下場做零售還是間接入局，都是對業務的戰略拓展，也是國際化的重要舉措。

　　就目前來說，順豐的出海，依然要面臨與電商綁定還是做獨立物流的“二選一”問題。一些深度綁定跨境電商的出海玩家吃到了跨境電商的第一波紅利，菜鳥有阿里國際電商業務，極兔與Temu和Shopee等跨境電商平臺綁定，順豐的困境在于缺乏穩定大客戶，如果沒有足夠的跨境訂單量，航運成本將進一步蠶食其利潤。

　　而目前順豐出海依然是聚焦于物流消費產生的獨立時效快遞需求以及小米等中國企業“產能出海”和“品牌出海”趨勢帶來的供應鏈機會，專注自營，定位中高端物流，走差異化路線，這可能會是一個相對漫長的過程。

　　這明暗兩條線，是順豐從多維度構筑行業護城河的舉措，是要投入很多資源的，許多布局在短期內甚至難以見到成效。順豐正站在資本和戰略的十字路口，港股上市只是其資本布局的開始，后續能否講好國際化故事、應對國內外競爭，將直接決定其在快遞行業的未來地位。

　　結語：順豐已經營31年，在A股上市也有7年，其間面對不少困難，但團隊有豐富經驗接受很多不能預控的因素，有能力接受任何挑戰，借此在港上市東風，順豐也許能重回巔峰，我們拭目以待吧！