安徽合力(行情論壇)今日公布中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.64億元，同比增長(zhǎng)40%；歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)1.7億，同比增長(zhǎng)34%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.48元。上半年公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)符合預(yù)期，而凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率略低于預(yù)期。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售增長(zhǎng)率領(lǐng)先于海外市場(chǎng)銷售。上半年安徽合力實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.64億元，同比增長(zhǎng)40%，銷售增長(zhǎng)率略高于行業(yè)平均水平；由于國(guó)內(nèi)需求旺盛，上半年國(guó)內(nèi)銷售收入同比增長(zhǎng)了45%，出口增長(zhǎng)了26.78%，出口所占比例為24%，與去年相當(dāng)。上半年安徽合力的月度銷量連創(chuàng)歷史新高，最高月份的銷量達(dá)到3800臺(tái)左右，是去年同期的兩倍！

　　受原材料漲價(jià)的影響毛利率有所下降。上半年叉車業(yè)務(wù)的毛利率下降了3.4個(gè)百分點(diǎn)，為21.48%，其中國(guó)內(nèi)銷售的毛利率由去年的23.6%下降到19.6%，國(guó)外銷售毛利率變化不大為30%。除了上半年鋼材、生鐵價(jià)格上漲對(duì)毛利率有不利影響之外，鉛價(jià)格上漲對(duì)電瓶叉車的電瓶成本影響較大。而公司的銷售訂價(jià)原則是成本上漲5%以內(nèi)，不調(diào)整銷售價(jià)格轉(zhuǎn)移成本，因此毛利率出現(xiàn)小幅下滑。

　　現(xiàn)金流良好，期間費(fèi)用率下降明顯。上半年管理費(fèi)用率和營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降明顯，主要是由于銷量的快速增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)；由于合力屬單件小批量的生產(chǎn)模式，并按訂單生產(chǎn)，實(shí)行“零庫(kù)存”管理和現(xiàn)金銷售，因此公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流良好，上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額增長(zhǎng)了70%。 財(cái)經(jīng)

　　長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。我國(guó)叉車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，合力與杭叉占領(lǐng)了約70%的市場(chǎng)份額，今年上半年，安徽合力的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率一度達(dá)到了40%。雖然新的進(jìn)入者會(huì)加大行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度，但我們認(rèn)為安徽合力在產(chǎn)品系列、自產(chǎn)化比率、品牌建設(shè)、銷售網(wǎng)絡(luò)與機(jī)制都具有明顯的優(yōu)勢(shì)。

　　維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。雖然上半年公司的毛利率出現(xiàn)了下滑，但是長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和前景樂(lè)觀，未來(lái)公司的增長(zhǎng)點(diǎn)主要體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)、外市場(chǎng)的穩(wěn)步擴(kuò)張、重裝產(chǎn)品投產(chǎn)及規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)安徽合力2007-2009年的每股收益為.92、1.35、2元，動(dòng)態(tài)PE為27、20、14倍，估值明顯偏低，按30倍的PE計(jì)算，公司的合理價(jià)值區(qū)間在40-50。

    一、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)領(lǐng)先于行業(yè)

    1、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售增長(zhǎng)率領(lǐng)先于海外市場(chǎng)銷售。

　　上半年安徽合力實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.64億元，同比增長(zhǎng)40%，銷售增長(zhǎng)率略高于行業(yè)平均水平；由于國(guó)內(nèi)需求旺盛，國(guó)內(nèi)銷售收入同比增長(zhǎng)了45%，出口增長(zhǎng)了26.78%，出口銷量收入占比為24%，與去年相當(dāng)。上半年安徽合力的月度銷量連創(chuàng)歷史新高，最高月份的銷量達(dá)到3800臺(tái)左右，是去年的兩倍！

　　2、參考集團(tuán)的銷售情況今年上半年，安叉集團(tuán)在連續(xù)十六年領(lǐng)跑中國(guó)叉車行業(yè)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，集團(tuán)銷售及出口叉車同比分別增長(zhǎng)39.52%和30.86%，叉車銷量越過(guò)2萬(wàn)臺(tái)大關(guān)。

　　所屬集團(tuán)的TCM叉車有限公司通常月銷量為200-300臺(tái)，我們據(jù)此估算安徽合力股份公司的銷量為1.8萬(wàn)臺(tái)左右，出口在4000臺(tái)左右；均價(jià)基本持平。

　　3、重裝產(chǎn)品完成驗(yàn)收，裝載機(jī)業(yè)務(wù)仍處于虧損階段。

　　上半年重裝產(chǎn)品與裝載機(jī)均已搬到合力工業(yè)圓北區(qū)，14~25噸重型叉車及集裝箱搬運(yùn)研發(fā)制造項(xiàng)目完成驗(yàn)收并投產(chǎn)，該系列產(chǎn)品，在底盤設(shè)計(jì)上采用國(guó)際主流配置，合理優(yōu)化配置發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、驅(qū)動(dòng)橋、液壓系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)等主要部件，其叉車變速系統(tǒng)采用ECU控制部件，方便實(shí)現(xiàn)各種控制，整體技術(shù)水平處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。由于裝載機(jī)事業(yè)部處于研發(fā)、試運(yùn)行期階段，因此上半年銷售收入僅2.6億元，但虧損對(duì)公司業(yè)務(wù)影響不大。

　　二、受原材料漲價(jià)的影響毛利率有所下降

　　上半年叉車業(yè)務(wù)的毛利率下降了3.4個(gè)百分點(diǎn)，為21.48%，其中國(guó)內(nèi)銷售的毛利率由去年的23.6%下降到19.6%，國(guó)外銷售毛利率變化不大為30%。從半年度的銷售情況來(lái)看，自去年下半年開始叉車業(yè)務(wù)的毛利率就有所下降，甚至低于鋼材價(jià)格暴漲的2004年和2005年。除了上半年鋼材、生鐵價(jià)格上漲以外，鉛的價(jià)格上漲對(duì)電瓶叉車的電瓶成本影響較大，一臺(tái)電瓶車的成本最大上漲了一萬(wàn)元。由于公司銷售訂價(jià)原則是成本上漲5%以內(nèi)，不調(diào)整銷售價(jià)格轉(zhuǎn)移成本，因此毛利率出現(xiàn)小幅下滑。

　　三、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在銷售、研發(fā)、品牌與成本控制

　　我國(guó)叉車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，合力與杭叉占領(lǐng)了約70%的市場(chǎng)份額，今年上半年，安徽合力的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率一度達(dá)到了40%。雖然新的進(jìn)入者會(huì)加大行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度，但我們認(rèn)為安徽合力在產(chǎn)品系列、自產(chǎn)化比率、品牌建設(shè)、銷售網(wǎng)絡(luò)與機(jī)制都具有明顯的優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然明顯。

　　品牌建設(shè)與國(guó)際市場(chǎng)開拓安徽合力通過(guò)推進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)區(qū)域性代理制，突破重點(diǎn)出口市場(chǎng)，繼續(xù)做大做強(qiáng)國(guó)際市場(chǎng)，2006年出口叉車6487臺(tái)，上半年出口已達(dá)到4000臺(tái)左右。合力產(chǎn)品已銷售到海外122個(gè)國(guó)家和地區(qū)，并在全球60余個(gè)國(guó)家進(jìn)行注冊(cè)，已批下來(lái)的有40個(gè)左右。 財(cái)經(jīng)

　　營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)與銷售激勵(lì)上世紀(jì)80年代，安徽合力就開始通過(guò)代理和自建銷售網(wǎng)絡(luò)，2001年后開始對(duì)全國(guó)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行多元產(chǎn)權(quán)制度改革，銷售骨干持有自己的網(wǎng)點(diǎn)的股權(quán)，靈活的銷售機(jī)制激發(fā)了銷售人員的積極性，這種新的機(jī)制兼顧了代理制，既是行政式管理，又是一種經(jīng)銷商和代理商之間的關(guān)系。

　　研發(fā)優(yōu)勢(shì)近年來(lái)，合力陸續(xù)開發(fā)了高端、高附加值的G系列環(huán)保型叉車、石材系列叉車、牽引車，還有堆高機(jī)、25t、18t叉車等重裝產(chǎn)品，以及符合歐美第三階段要求的系列叉車等重大產(chǎn)品；另外，叉車降噪減振和零部件及系統(tǒng)的基礎(chǔ)性研究也取得了良好效果，并已運(yùn)用到產(chǎn)品中。上半年合力完成了45噸正面吊的研制，推出20-25噸電動(dòng)牽引車。

　　目前，公司自主研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目400多項(xiàng)，其中列入國(guó)家級(jí)、省級(jí)科技研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目40余項(xiàng)，獲得各項(xiàng)授權(quán)專利36項(xiàng)。

　　1、上半年安徽合力管理費(fèi)用率和營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降明顯，管理費(fèi)用基本持平，主要是由于銷量的快速增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)； 財(cái)經(jīng)

　　2、由于公司的產(chǎn)品是單件小批量的生產(chǎn)模式，并按訂單生產(chǎn)，實(shí)行“零庫(kù)存”管理和現(xiàn)金銷售，因此公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流良好，上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額增長(zhǎng)了70%。

　　3、由于現(xiàn)金流良好，公司的資產(chǎn)負(fù)債率僅為25.85%，遠(yuǎn)低于機(jī)械行業(yè)的平均水平，上半年公司母公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)。

　　四、盈利預(yù)測(cè)及投資建議

　　雖然上半年公司的毛利率出現(xiàn)了下滑，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度慢于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，但是安徽合力的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和前景樂(lè)觀，未來(lái)公司的增長(zhǎng)點(diǎn)主要體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求的平穩(wěn)增長(zhǎng)、國(guó)外市場(chǎng)的快速擴(kuò)張、重裝產(chǎn)品投產(chǎn)及規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)安徽合力2007-2009年的每股收益為.92、1.35、2元，動(dòng)態(tài)PE為27、20、14倍，估值明顯偏低，按照2008、2009年30倍的PE計(jì)算，公司的合理價(jià)值區(qū)間在40-50，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。