編者按

　　看來此次網上售處方藥真的要來了，雖然剛開始量不會很大，在醫保網上支付與處方醫院流出上也會困難重重，目前也沒有很好的商業模式（阿里健康滴滴打車模式也不被看好），但不管怎么說是個突破，這個突破會造成觀念、理念、思維上轉變與突破，只要一點突破，后面就會好辦很多，就技術而言，醫保網上支付與處方醫院流出已經不是問題，關鍵是新的商業模式能夠解決好目前醫院、醫生、分銷商、廠家的利益關系。現在包括傳統醫藥分銷商、零售商，現有的醫藥電商（醫藥網、1健康、健一網等），順豐，傳統電商大佬BAT等，甚至連春雨醫生、丁香園等也加入這個戰斗序列，好戲即將登臺，鹿死誰手，讓我們拭目以待吧！
 
　　對于傳統醫藥物流企業來說，要以開放積極心態去擁抱互聯網，在技術、管理、機制（目前很多傳統醫藥物流企業的決策機制、股權機構、戰略執行等方面都不適應電商的需要）上要做好準備。成立醫藥電商物流研究團隊已勢在必行，同時更多的是要改造自己的思維模式，一定要用用戶為中心的思維去設計模式、方案、規劃流程、開發系統，一切以用戶用得便利、用得爽為出發點做事，然而，現在大多數傳統醫藥物流人還是以企業為中心的思維模式，用這個思維去設計模式、流程、方案，流程雖然走得通，但是用戶（客戶）往往不好用，用的不爽，效率低下，這樣的思維方式肯定不能滿足醫藥電商的需要，注定要失敗的。另外，對于傳統醫藥物流人來說面對此次變革也許是個千載難逢的機會，要把握好呀，特別是對于那些有一樣行業背景、懂物流、敢創新、敢挑戰、有用戶思維的人來講更是機會，讓我們抓緊擁抱互聯網吧，武裝互聯網思維，打造互聯網基因吧！

　　作者：華泰證券楊燁輝、趙媛、姚藝、肖漢山

　　顛覆者的崛起

　　醫藥電商蘊含巨大潛力，迎來黃金發展期

　　互聯網普及率大幅提升，網絡購物蓬勃發展。中國互聯網信息中心CNNIC調查報告顯示，截至2014年6月，我國網民規模達6.32億，互聯網普及率為46.9%，較2013年底提升了1.1個百分點。其中手機網民達5.27億，使用手機上網的人群占比提升至83.4%，相比2013年底上升了2.4個百分點。2013年我國網上購物交易規模已達18,500億元，同比增長42%，市場規模已經與美國相當，網絡購物交易額占中國社會消費品商品零售總額的比重也已經由2009年的2.5%大幅提高到8.7%。

　　醫藥互聯網零售勢不可擋，相比發達國家潛力巨大

　　藥品作為一種高度標準化和條碼指示性的商品，是最適合電子商務的行業之一。從2005年第一家醫藥B2C藥房網上線，隨著網上消費習慣的形成和網絡平臺及配套服務商的涌現，網上藥店已進入爆炸式增長階段。數據顯示，2013年我國網上藥店銷售規模約42億元，較2012年翻了2倍，預計2015年我國醫藥電商的交易規模將達到百億。

　　由于藥品互聯網銷售具有便利、優價、隱私保護、更好服務等優勢，已成為全球藥品銷售的一個重要渠道。美國自上世紀90年代后期就出現了以互聯網為交易平臺的網上藥店，到2000年美國已擁有1000余家網上藥店，每年交易額達200億美元以上。2005年，網上藥店總數達1400家，銷售額在439億美元，約占美國藥品零售額的19%，成為各種藥品銷售渠道中僅次于連鎖藥店的第2名。據中國電子商務研究中心監測數據顯示，2013年美國通過網絡零售的藥品高達743億美元左右，占藥品零售市場約30%。

　　在歐洲，歐洲藥劑師協會下屬的藥店90%以上都開展網上藥品預訂服務，網絡零售占比已達到20%。資料顯示，在瑞士每五種藥品就有一種是通過互聯網銷售的。在亞洲，日本政府也積極推進藥品互聯網銷售建設，第三方藥品互聯網銷售平臺是日本政府積極發展的模式。相比之下，中國的醫藥電商仍然處于剛剛起步階段，2013年中國醫藥產品的線上零售額占比僅為1.7%，預計今年接近2.5%。

　　低滲透率的背后是巨大的市場空間。藥品網購意愿調查顯示，未來肯定或很可能會網購藥品的消費者合計占比64%，大多數網購消費者能夠接受網絡購買醫藥產品的方式，潛在消費群體規模巨大。

　　供應鏈全面打通，“三流合一”效率制勝

　　傳統的醫藥流通體制采用“統購包銷、逐級調撥”的三級批發管理模式，經銷權買斷品種的流通環節最長可達6-7個。大型流通企業只能控制流通環節的一部分，除了配送以外，還要兼顧推廣和銷售，眾多小批發商完成了藥品價值鏈中醫院灰色利益環節的分配，長鏈條多環節的經營模式導致效率低下，直接表現為流通環節在藥品價格構成中所占比重高達70%，其中批發環節占50%。同時，中間交易的冗余導致信息傳遞不透明，特別是患者和醫院之間的信息不對稱，使得患者處于弱勢地位。

　　互聯網的“去中心化”、“扁平化”對整個醫藥產業鏈都產生了巨大的影響，將電子商務引入醫藥供應之后，將形成新的醫藥行業供應鏈體系。第三方醫藥電子商務通過對物流、資金流、信息流的有效整合，加強了企業內部與企業之間的協作能力，多層的中間批發環節將消失，交易渠道變得單一，有利于控制供應鏈成本。新的醫藥供應鏈系統使藥品流通環節成本大大降低（可從70%降至25%），從而極大地減輕消費者的醫藥費用負擔。

　　平臺與官網B2C競合加劇，純競價引流模式面臨瓶頸

　　現階段，醫藥電商主要有三種運營模式：自營式B2C網上藥店、第三方平臺模式和B2B采購平臺。過去網上藥店受到嚴格限制，以網上批發業務B2B模式為電子商務應用的主流。近幾年，隨著政策的逐漸放開，醫藥電商B2C模式得到了迅速發展，從最開始的醫藥企業向電商轉型，傳統電商巨頭天貓、京東等也紛紛牽手醫藥企業形成平臺式B2C，以提供一站式購物體驗。

　　2013年，平臺式B2C交易規模達到25.8億元，占比約六成，天貓醫藥館銷售規模約20億元；自營式醫藥B2C網站的交易規模全年為16.8億元，前10名醫藥B2C銷售額均突破億元大關。由于大部分B2C官網在天貓也設有旗艦店，平臺和自營的界限不會劃分的很清晰，相互滲透是未來的發展趨勢。

　　分品類來看，天貓醫藥館在醫療器械、隱形眼鏡、OTC藥品、計生用品、保健品等品類取得了一定規模效應；自營式B2C類重點發展藥品品類，更加回歸藥學服務本質。

　　平臺與醫藥B2C官網競合加劇

　　天貓醫藥館領導地位強化，醫藥官網經營壓力加大。年初阿里投資中信21世紀，由于中信旗下第三方醫藥平臺95095擁有中國僅有的藥品監管碼體系。該體系是CFDA為了保證藥品在流通環節的質量，欲對整個流通過程進行監控設置的。未來云計算和中信21世紀或聯手推進藥品信息化平臺建設，開發一整套基于醫療和健康領域的信息化標準，天貓醫藥館在醫藥B2C行業的領導地位無疑會更加強化。

　　另外，由于京東2014年重新規劃開放平臺類目，“營養保健、醫藥”被升級為經營大類，京東POP平臺中的醫藥類目（京東醫藥館）無疑會得到更多的流量資源與活動支持，京東醫藥館的市場份額也有望得以提升。

　　由于同質化競品大量存在、BAT流量價格越來越高，商家在享受流量紅利的同時，盈利普遍不高。天貓、京東是天然的比價平臺，企業入駐天貓需要交納30萬元的保證金，在平臺上完成一筆交易天貓需要收取4%的提成，支付寶、淘寶客還收取約1%費用。算上每單物流成本占據5%~6%，人工費用大概5%，營銷費用7%~10%，如果產品毛利率過低，勢必入不敷出，這也是為何醫療器械、計生用品等在第三方平臺大賣的核心原因。

　　2013年，中國醫藥B2C行業平均毛利率為19.3%，費用率為20.6%，平均利潤率為-1.3%，少數實現盈利的企業，凈利率也不超過2%，只有美國連鎖電商巨頭的的20%~40%。

　　相比第三方平臺上純粹的網絡零售企業，醫藥連鎖企業運營電商平臺，更具有品牌、信譽度、質量保障等優勢。隨著網絡購物的發展與成熟，用戶的消費觀念正逐漸發生改變，對醫療產品的訴求不僅僅局限于價格，而對品牌信譽、咨詢服務、售后保障等消費體驗方面越來越注重，過去完全靠標準品競價引流的模式面臨瓶頸。

　　政策東風已來，醫藥分開或曲線前行

　　處方藥松綁，引爆千億市場

　　資質審批加快，少數電商實現盈利。國家藥監局規定，網上售藥必須具備《互聯網藥品交易服務資格證》和《互聯網藥品信息服務資格證》。截至2014年9月10日，CFDA共發放306張《互聯網藥品交易服務資格證》，其中第二方批發交易類B2B證書（即B證）72家，真正開展業務的不超過20家（含自產自銷類）；第三方平臺交易資格的企業（即國A證）12家；網上零售類B2C證書（即C證）222家，真正開展業務的不超過80家，少數企業已經實現盈利。

　　政策壁壘是行業發展的最大障礙，尤其是處方藥和醫保兩座大山。國內藥品終端銷售收入中，處方藥超過80%，以醫療機構銷售為主。由于網上藥店并未與醫保、新農合等醫療保障體系對接，在網上藥店購藥支付時還不能使用醫保卡支付，零售藥店（包括網上藥店）20%的藥品銷售天花板清晰可見。

　　美國網上藥店（通過VIPPS認證）處方藥銷售占整個網上藥店市場50%以上，消費者通過郵寄或者傳真處方、提供處方醫生的電話號碼、保險賬號四種方式即可在網上藥店購買處方藥，并通過發達的第三方物流網絡，完成藥品的分銷與配送。

　　制度破冰在即，萬億市場可期。《互聯網食品藥品經營監督管理辦法﹙征求意見稿）》的出臺，體現了醫藥分離的政策導向，史無前例的解開電商在處方藥銷售和物流配送方面的政策約束，醫藥電商的市場空間有望從目前的近2000億非處方藥，向近處方藥萬億市場擴展，醫藥電商有望實現從新業態到廣泛應用業態的跨越。

　　值得注意的是，對于網上醫保報銷難的問題，也在加速解決中。目前海南、上海已在試點網上購藥醫保報銷，未來試點范圍有望擴大，各地扶持醫藥電商的配套方案將陸續出臺。7月阿里巴巴宣布，旗下支付寶的“移動智能就診”服務將正式接入醫保。

　　慢性病、常見病類口服藥最先受益。首先，慢性疾病病程長，在反復就診和患者教育中，患者對疾病和治療有了一定認識，能夠自我判斷病情，且熟悉相關藥物的使用。其次，慢性疾病的治療方案相對固定，且很多需要終生服藥，長期使用固定品種的藥品進行治療控制，使患者對醫生處方的依賴有不同程度的降低。最后，口服藥儲存使用方便，相對注射等給藥方式更安全，適合患者自療。

　　第三方物流催化劑，電商行業快跑。由于自建配送中心成本太高，連鎖率尚不足以支撐門店配送，物流已成為制約醫藥B2C發展的軟肋。即便是首家擁有通過GSP認證物流配送公司的藥房網，也只能在北京、上海、廣州、南京等幾個城市自行配送。此次征求意見允許引入第三方物流配送，為現代醫藥物流與上下游的對接創造了便利條件，加速醫藥電商演進速率。

　　各方利益博弈，醫藥分開或曲線前進

　　從發達國家的行業經驗來看，醫藥分離是長期發展趨勢。歐洲90%以上患者通過零售藥房獲得藥品，美國80%以上的藥品通過零售藥房出售，通過實行醫療保險與醫療機構市場化，運用純商業的醫藥制衡機制，引入第三方力量如GPO（集中采購組織）、PBM（藥品購買福利組織）參與購買分銷、使用目錄管理、處方藥報銷等。根據美國醫療行業采購協會數據，由于制約機制和流通環節減少，每年節約費用高達330億美元。

　　零差價和總額預付改革，醫院對藥品關注度下降。在以藥養醫模式下，醫療機構嚴格控制處方外流。“十二五”醫改將取消“以藥補醫”、實施醫藥分開作為公立醫院改革的關鍵環節，2014年公立醫院試點將覆蓋50%以上的縣（市），2015年全面推開，藥品零差價率已在部分省屬公立醫院推行。隨著藥品加成的取消，醫院對藥品和差價的關注度將會下降。

　　藥品變為成本項目，公立醫院內部機制變革。在全民醫保制度下，醫療服務項目費用的大部分由醫保機構來支付，醫療機構與醫保機構醫療服務談判協商機制的建立，使醫保機構向醫療機構的費用支付本質上變成一種市場購買關系。由于一種支付方式中預期性成分越多，供方承擔的經濟風險就越大，其節約資源和控制成本的意識就越強。總額預付制等支付機制改革，使醫院的藥品從主要收入來源變成成本項目，醫療機構將盡量結余更多醫保資金來提高盈利能力，而不是通過出售更多更貴藥品來獲利，從而改變醫療機構的盈利模式。醫療機構只有提高自身的競爭力，才能從醫保支付中獲得更多的團購服務補償支付，也能從眾多患者那里獲取更多總量自付費用，從而必然影響到公立醫院內部運行機制的改革變化。

　　院內物流——藥房托管——社會化藥房或成為現實路徑。終端的巨大變革必將沿著產業鏈向上游傳導，引發醫藥流通領域的巨大變革，醫藥流通企業參與院內物流，托管藥房成為醫院自然的需求。目前，國內大多數醫院藥品存貨占醫院流動資金的40%-70%，同時藥品管理人員工資，保管損耗都加大了儲存成本。在院內物流成本成為醫院額外的負擔，醫院在藥品流通上會希望進一步降低藥房的成本，甚至實現醫院藥品零庫存。未來在藥品加成平移到位基礎上，逐步形成醫師負責門診診斷，患者憑處方到零售藥店（網上藥店）自主購藥的新模式。

　　醫藥電商OTO元年開啟，健康方案轉型是未來方向

　　線上線下聯動，開啟醫藥電商OTO元年

　　突破業內痛點，催生基于服務的OTO模式。由于醫藥產品的特殊性，站在消費者角度，藥品安全性與配送及時性成為醫藥電商亟待解決的問題。

　　首先，由于電商天然存在著“非直接接觸性”，很難想象現階段消費者對從未使用過的藥品，會首先選擇在網上購買。實體店的存在恰好可以給消費者提供真實體驗，消費者對在實體店購買的產品的功效、使用方法和注意事項都了解后，需要繼續購買時就有可能在網上藥店購買。

　　其次，大多數情況下，消費者都是因為生病，或者亞健康狀態等才下單購藥，希望的是在第一時間內購買到藥品。遠距離物流配送的延遲，勢必導致消費者體驗的下降。以當前國內藥店連鎖率來看，開展全國范圍內的門店配送模式還難以成形，因此連鎖門店送貨與第三方物流相結合的方式是降低成本，提高效率的現實選擇。

　　最后，與其他消費者可以自由決策的商品有所不同，客戶在購買藥品的同時更希望得到專業的藥學服務，而基于服務的OTO模式，通過互聯網電商平臺與傳統門店相互融合，可以有效解決包括專業藥學服務在內的信息互通、快速物流以及客戶體驗三大問題。

　　線上線下互動，資源整合創造價值

　　OTO模式可以幫助大連鎖企業尤其是區域性的龍頭企業來鞏固市場，利用已有的線下藥店資源，將門店作為體驗店、提貨點和配送點，解決最后一公里的配送問題；同時突破傳統地域限制，利用互聯網龐大的消費人群，將醫藥商城作為推廣宣傳的營銷平臺，借助線上優勢為線下帶去流量。

　　對于醫藥流通企業而言，OTO一旦取得成功，模式便能復制，有利于外向擴張。如

　　九州通旗下的電子商務平臺“好藥師”，利用九州通全國物流體系以及現有的藥店客戶資源，實現線上到線下的藥急送服務，并與騰訊攜手，在上海、北京

　　200 多家藥店提供線下到線上的店內掃描二維碼微信下單支付的服務，目標打造6小時送藥上門的OTO“藥急送”業務平臺。

　　移動APP助力OTO模式推廣。智能手機等移動終端的普及，移動技術的更新通過LBS（LocationBased Service）將藥品需求和供給在一定地域內進行匹配，幫助實體店實現O2O攬客。

　　移動用藥管理較傳統藥店更為及時高效，通過提供便利的健康服務，增加用戶粘性。基于LBS定位技術，用戶能查詢離自己最近的藥店和其地理位置、聯系方式，并能享受藥師即時的專業服務（包括購藥前的咨詢以及服藥后的反饋），同時還可瀏覽相關的養生保健、病情自查，急救知識等醫療保健資訊，對用戶來說，問藥、查藥和購藥鏈條都將變得更加便捷。而從藥店角度，及時了解客戶需求，知悉買家反饋，因應調整服務內容，形成藥品買賣雙方的互動，藥店銷量就有機會增加。

　　在美國，APP已經成為CVS、Walgreens等連鎖藥店大佬的戰略重點，其功能包括：通過地理定位顯示周邊藥店，用戶可以據此進一步篩選、捕獲哪家店24小時營業、哪家有診所或藥妝店；用戶可以對自己的會員卡積分、優惠券進行管理；用戶可以掃描二維碼，查詢產品在某藥店（或網上藥店）的庫存及售價；或掃描上次使用過藥盒或產品包裝，直接下單等等。

　　在流量入口為王、OTO和CRM大數據崛起的背景下，誰能率先通過系統對接實現線上線下商品打通、支付打通、流量打通、營銷打通，提供貫穿整個售前，售中和售后的一整套健康管理方案，誰就將在行業洗牌中提升客戶粘性和盈利能力。

　　產業融合加速，健康管理轉型是未來方向

　　從藥學服務到用藥管理，終極目標是健康管理。從世界范圍看，醫藥電商從單一去流通環節提供商轉向健康方案服務商，是一個普遍的趨勢。隨著消費者在線上購買藥品、健康品習慣的形成，零售電商進一步分析用戶及其家庭的關聯需求，為其提供體檢、醫療等健康方向的咨詢與引導，真正將用戶服務推向健康管理層面，而電子商務的顧客管理系統（CRM）與OTO的實施，將推動這一目標成為現實。

　　從賺取進銷差價收益為特征，到通過規模與運營優化的成本戰略，再到通過經營方式與服務創新獲取利潤，提供健康解決方案，醫藥電商行業核心競爭要素正發生根本變化，競爭范圍從渠道和品種、價格的高低、關系資源的強弱到發展戰略、商業模式、業務創新、增值服務、品牌管理等所有環節。競爭形勢轉向企業的資本運作、市場控制力、物流配送能力、信息處理能力、品種保障能力、客戶服務和品牌經營等綜合實力的較量。

　　BAT參戰加速產業融合，看好一站式解決方案

　　布局健康管理方案，優勢互補加速融合。BAT的優勢很明顯，掌握海量用戶流量、品牌影響力大，但缺點是線下資源開拓能力較差，深耕能力不強，是典型的線上的巨人、線下的瘸子。輕模式的互聯網公司在基因上與O2O的重模式不兼容，通過收購可以快速擁有醫師和高轉化率用戶資源，完成醫療健康戰略布局。近期騰訊7000萬美元戰略投資專業醫療檢索網站丁香園；阿里支付寶聯合天貓醫藥館全面啟動藥店O2O項目，先后與海王星辰、國大藥房、云南健之佳大藥房、廣東大參林大藥房、上海華氏大藥房、重慶

　　桐君閣大藥房等20家主流連鎖藥店的O2O合作；百度整合上游智能硬件及軟件服務商，致力于全網醫療信息的整頓梳理，將其打造成醫療服務領域的“大眾點評”，借此延伸至醫藥電商領域，并利用百度的大數據處理與分析能力推出“北京健康云”。

　　看好遠程問診與移動購藥相結合的一站式解決方案。目前三分之一的用戶是通過網絡來獲取健康信息，所占比例最高。近九成患者在身體不適時首選網上查詢，可見，用戶對于借助互聯網來獲取醫療健康類信息以及病狀咨詢有著較大的依賴性。綜合類網站包括39健康網、尋醫問藥網等都屬于日均訪問量達到千萬級別，擁有幾十萬名注冊的專業醫師，能在第一時間給用戶進行答疑，并且不定期的舉行專家訪談、醫患互動等欄目，在提高網民活躍度的同時，更是實現有效、廣泛的網絡品牌傳播。

　　《2013中國醫藥互聯網發展報告》報告顯示，我國現階段移動醫療APP已經達到2000多款，中國移動醫療市場規模已達到23.4億元，預計2017年這一數字會達到125.3億元。

　　流量一直是垂直電商需要面對的最大挑戰，移動醫療APP的優勢就是擁有大量可掌握的粘性高的用戶。引入移動醫療可以迅速解決電商起步初期的流量問題，也可以降低推廣費用。我們有理由看好這種遠程問診與移動購藥相結合的一站式解決方案。

　　8月獲得5000萬美元C輪融資的春雨醫生從醫患“輕問診”平臺延伸到購藥服務，9月春雨移動健康與好藥師網上藥店宣布達成戰略合作，以后在春雨App內即可完成“輕問診”和購藥服務。截止到2014年9月2日“春雨醫生”作為一類綜合型健康類APP累計下載量超過了2589萬次，在移動醫療健康類APP中位居榜首。春雨醫生超3000萬的激活用戶及專業的醫生問診服務，加上好藥師及線下藥店藥品零售和配送的優勢，將為用戶提供線上問診+線下配送的體驗。

　　美國CVS：全球連鎖藥店之王的成長模式與借鑒

　　西維斯（CVS Caremark）是美國最大的零售藥店和保健事業提供商，在全美43個州擁有超過7000家連鎖藥房、800家診所（MiuteClinic）。2006年與Caremark合并后成長迅速，添加了全國領先的醫藥福利管理（PBM）服務，使CVS具備了醫療護理業的垂直整合能力。

　　CVS公司有兩大業務板塊，一是零售藥房服務，包括線下和線上零售藥房以及健康中心診所。二是藥學相關服務（PBM），2013年該業務收入達752億美元，超過了主要競爭對手ESI和Medco。近幾年，兩者交集變大，如PBM也在做郵寄賣藥，也有些向零售藥店靠近。

　　從CVS發展的軌跡來看，在CVS.com上線前，CVS已經完成多輪收購和整合，成為門店突破4000家的大型連鎖藥店。2006年門店數超過6000多家，并一度超過百年老店Walgreens。

　　1999年CVS.com網上藥店上線，成為美國第一家開展功能多元化的網上藥店，為顧客提供方便的購物、處方管理、PBM等服務。2013年CVS.com新增互動咨詢功能，消費者可在“Drug

　　Information Center”查詢藥物詳細信息、藥物交互性、創建處方單以及鑒定藥物。

　　CVS在網上藥店基礎上逐漸利用移動電子商務為顧客提供更方便的購物、處方管理、優惠信息、預約就診等。

　　醫療服務和更好的客戶體驗，保證顧客粘性。CVS掌握了大量的銷售數據信息，通過對大數據精準的分析，系統會隨著顧客需求變化，更換商品種類和數量。CVS從來不和Wal-mart之類的企業打處方藥（主要是仿制藥）價格戰，雙方定位不一致，顧客去藥店買藥，正是看重藥店的專業的醫護服務。

　　由于PBM的處方藥分發渠道中很重要的一環就是零售藥店，而CVS零售藥店分發了CVS

　　PBM超過1/3的處方藥，同時CVS零售店常常都會有對PBM計劃內人群的優惠活動（參與CVS的PBM計劃，在CVS藥店買東西可以折上折，所以很多顧客都寧愿跑遠一些去CVS的藥店，或者等快遞寄回藥來），進一步鞏固了客戶群忠誠。同時，由于PBM會指定計劃內人群取藥的地點，CVS零售藥店也受益于PBM的大力支持，更多的折扣與穩定的合約關系，保證了雙方收入的穩定。

　　公司篇——上市公司優勢和增長動力分析

　　醫藥電商行業正處于高速成長期，雖然上市公司此類業務占比尚不高，但我們認為具有線下物流配送優勢，通過自建或戰略聯盟切入線上，健康服務模式轉型進程中走在前列的公司，將在互聯網變革浪潮中勝出，是現階段投資關注的重點。基于物流配送及供應鏈聯盟優勢推薦九州通；基于線下網點發力OTO優勢推薦

　　一心堂、 嘉事堂；基于上下游產業鏈優勢推薦

　　太安堂；另外關注新業務帶來較大彈性的 太極集團（控股桐君閣）。

　　九州通（600998）：醫藥電商先行者，發力移動端OTO

　　公司競爭優勢
　
　　領先的現代物流信息技術和物流運行效率。公司擁有400多人的物流研發隊伍，是目前行業中唯一具備獨立整合物流規劃、物流實施、系統集成能力的醫藥分銷企業。公司通過向客戶輸出技術與提供供應鏈整合方案，增強與客戶的業務粘連度。

　　完善的全國性三級醫藥物流配送體系。目前已在全國大部分區域中心城市和省會城市（除西北和西南部分省會城市外）建設有23 個省級大型醫藥物流倉儲與配送中心、32 個地市級中小型醫藥倉儲與配送中心和近400個終端配送點，為公司的業務拓展與服務延伸奠定了堅實基礎。眾多的上下游客戶資源與豐富的經營品種。公司經營品種達1.4 萬多種、經營品規達16萬多個，上游供貨商 5600 多家，下游客戶 7 萬多家。豐富的經營品種能夠保障客戶多樣化的需求，能夠滿足公司下游客戶的"一站式"采購需求，既節約了客戶采購成本，也提高了客戶的采購效率。

　　靈活的民營服務機制，市場化的經營模式與良好的成本控制能力。公司的民營機制，具有決策快捷、服務高效的特點。公司以第三終端為核心業務而形成的市場化經營模式，更具生命力。公司的成本控制能力強，公司的銷售費用率和管理費用率低于同行業平均水平，公司在市場競爭中具有較大的成本控制優勢。公司對中高層管理人員和核心業務與技術人員進行股權激勵，提高了員工的積極性。

　　增長看點

　　OTO發力，B2C星火燎原。公司旗下好藥師大藥房成為第一批開通微信支付的醫藥電商，通過微信商城，提供“藥急送”功能，實現用戶通過微信下單藥品通過藥店在短時間內快速送達的模式，成為微信上第一個開展醫藥類O2O業務的用戶，已發展會員約400萬人。目前好藥師已在上海、北京、廣州等地完成近2000家線下藥店的簽約及系統對接工作，提供線下到線上的店內掃描二維碼微信下單支付的服務, 以及線上到線下的“藥急送”服務，預計年內簽約OTO線下藥店將達到萬家。攜手移動醫療APP，引領健康服務轉型。9月好藥師與春雨移動健康與網上藥店宣布達成戰略合作，以后在春雨App內即可完成“輕問診”和購藥服務。“春雨醫生”擁有4萬名全國公立二甲醫院以上主治級別以上醫生的強大資源，每日用戶提問量超5萬，超3000萬的激活用戶及專業的醫生問診服務，加上好藥師及線下藥店藥品零售和配送的優勢，將為用戶提供線上問診+線下配送的體驗。另外通過參股上海優伊，將“藥急送"功能植入“U醫U藥”APP 健康平臺（類似打車軟件），并開展“以糖尿病為服務對象”的日常智能護理平臺。2014H1，好藥師B2C業務實現銷售1.60 億元，較上年同期增長162.30%。未來公司將立足全渠道藥品零售，不斷整合網上購藥和移動醫療平臺，做大做強電商平臺。一心堂（002727）：多渠道營銷網絡并進，區域醫保優勢領先

　　公司競爭優勢

　　深耕云南，輻射西南。公司作為云南省最大的醫藥零售連鎖企業，堅持以連鎖藥店終端業務為核心，通過以省級區域為基礎的密集擴張策略，完善物流體系以及對供應鏈的價值整合，強化公司在云南省醫藥零售市場的主導地位，并大力拓展桂、川、渝市場，成為西南地區醫藥零售連鎖行業的領航者之一。

　　規模優勢提高議價權，直采模式推升毛利率。隨著銷售規模擴張，公司對藥品銷售終端的控制優勢更加明顯，對上游供應商的議價能力進一步增強。近幾年公司采購渠道從調撥轉為直接從生產企業進貨，可獲得渠道毛利加零售毛利。目前從生產企業進貨的商品銷售額已達60%，廠商品牌共建品種銷售占比提升至51.43%，總代理、總經銷產品（不含貼牌品種）已達800多種，并逐步從大廠二線品牌向大廠一線品牌過渡。隨著品種及結構優化，商業毛利率將呈穩中有升趨勢。

　　增長看點

　　多渠道營銷網絡并進，電商宏圖漸展。公司利用自營式B2C、第三方平臺、O2O模式等，進行多渠道營銷網絡建設，官網囊括近三千個商品銷售，逐步形成線上線下的一體化的多渠道營銷網絡。上半年耗資6000萬元購買信息化電子商務系統，部分門店已經進行OTO實踐，計劃5年內做到線上線下全渠道銷售收入達到100億元，形成“傳統藥店、電子商務、醫藥工業”的三足鼎立。

　　醫保銷售占比較高，承接處方藥分流的利器。截至2014年6月30日，一心堂擁有直營連鎖門店2,408家，其中醫保門店1,895家，分別較2013年底增加19家和279家，預計全年醫保收入將超過15億，占藥品零售比例接近40%。處方藥網售一旦放開，區域醫保賬戶消費者無疑將優先選擇能線下報銷的藥店。

　　嘉事堂（002462）：GPO+高值耗材引擎，業績進入加速軌道

　　公司競爭優勢

　　增值服務先行，有望承接藥品分流。公司是北京第二大社區醫院分銷商，在北京地區擁有直營連鎖藥店150多家，是北京地區直營零售網絡規模最大的醫藥商業企業。公司緊緊把握醫改新政下醫院和廠辦醫療機構的利益訴求，逐步形成了具有自身特色的醫院供應鏈管理方案，快速轉型多層次多元化增值服務商，與北京醫院等多家醫療機構建立合作關系，提供“信息化、藥房外置、藥庫托管、醫院內物流“等10多項藥事增值服務，未來有望通過藥房托管承接更多藥品分流。

　　西部基地投建，第三方物流能力提升。公司物流中心的冷鏈物流標準和規模在全國排第一，物流二期整體引進日本大福醫藥物流成套設備及信息系統，物流三期工程于2012年底投入使用即飽和，整個物流中心的年配送能力超過100億元。公司在京西投建面向西部醫療機構的物流基地，主要業務為石景山醫療機構提供藥品配送服務，預計五年內藥品銷售可達12億，為第三方及本企業銷售配送額達到35億，形成輻射北京的整體物流格局。

　　增長看點

　　GPO規模快速擴大，不斷復制多點開花。上半年度首鋼項目實際銷售收入達2.92億元，隨著推向全國市場，規模將快速擴大，全年有望突破7個億。公司目前已經與鞍鋼、中航工業集團旗下的中航醫療簽訂戰略性合作協議，配送規模預計均過億，凈利率將保持在1%以上。鞍鋼項目6月開始運營，未來將繼續深化多元化、多層次的技術服務核心競爭優勢。

　　心內科高值耗材網絡初具規模，打造覆蓋全國配送平臺。公司通過四次收購完成了心內科高值耗材銷售網絡的建設，全國最大的心內科高值耗材銷售公司初具規模，初步在全國建3-5個省級心內科高端耗材專業配送中心，未來將通過強強并購聯合方式，打造覆蓋全國的心內科高值耗材配送平臺。

　　太安堂（002433）：收購康愛多，快速切入醫藥電商領域

　　公司競爭優勢

　　“太安堂”品牌歷史悠久，通過不斷的外延擴張及定增布局，中藥全產業鏈雛形初現。在近年來經過系列并購擴張及內生核心業務快速增長后，目前公司已形成不孕不育類、心腦血管類、皮膚類三大拳頭產品系列。同時公司積極拓展中藥上下游，已布局上游人參種植、中藥飲片，下游連鎖藥店等。

　　布局連鎖藥店以擴大“太安堂”品牌影響力。公司計劃三年內在潮州、汕頭以及北上廣、重慶、武漢等重點一二線城市展開布局，建立30家太安堂品牌旗艦店（國醫館）。除銷售藥品、保健品及醫療機械等，設立名醫坐堂、理療等特色中醫服務。在潮州、汕頭、揭陽自主建立50家太安堂標準藥店；此外公司今年花費1600萬元收購了36家聯華復星醫藥的連鎖藥店，改成太安堂標準藥店，年內計劃一共收購50家，明年70-80家。

　　收購康愛多，快速切入醫藥電商領域。近期公司擬3.5億元收購廣東康愛多連鎖藥店100%股權，有利于公司快速切入醫藥電商領域，縮短業務培育時間，切實有效提升公司線上業務的影響力及規模，對于后續公司自有品牌通過線上線下業務融合及提升產生積極影響。

　　增長看點

　　康愛多品牌實力較強，承諾未來4年收入復合增速73.51%，凈利潤復合增速77.83%。康愛多主營醫藥OTC及保健品線上銷售及服務，12、13年榮獲電子商務百強企業，13年榮獲醫藥電子商務10強。旗下擁有康愛多網上藥店（自建）、康愛多大藥房旗艦店（天貓）及移動互聯網Web端，品牌效應優秀，12、13年1-7月天貓網上藥店銷售額排名前三。康愛多承諾2014-2017年銷售收入不低于2.8、6.4、11.5、14.5億元，復合增速73.51%；凈利潤不低于500、800、2000、3000萬元，復合增速77.83%。

　　太極集團（600129）：醫藥商業逐步改善，桐君閣將成為提升重點

　　銷售網絡發達，終端配送積極轉型。桐君閣（控股30%）銷售收入的30-40億是大批發大物流醫藥商業模式，該模式毛利率較低，桐君閣正在積極轉向終端配送等高毛利率運作模式。桐君閣銷售網絡優勢明顯，川渝地區有10000多家零售終端店，其中自營約1300多家；預計未來將向全國積極擴展銷售網絡，對上游擁有藥品采購的議價權，對下游覆蓋大面積患者形成較強品牌認可度；

　　拓展醫藥電商領域，形成大健康產業合力。目前公司在川渝地區擁有完備的銷售網絡，并且將來拓展全國零售市場，為拓展醫藥電商發展建立低成本的倉儲和終端供應鏈，有利于電商短時間內做大做強。目前桐君閣有O2O電商平臺桐君閣醫藥網，有利于發揮10000多家零售終端店的優勢，太極集團層面有B2C

　　平臺太極養生館、天貓商城店，未來公司陸續還有多種大健康產品嫁接到個電商平臺上形成產品合力。

　　風險提示

　　伴隨著互聯網技術的發展，藥品電子商務模式與傳統商業模式融合的速度將會加快。這將使傳統的藥品流通行業進入全面的轉型升級階段。在互聯網技術運用以及電商業務的發展階段，前期高投入和高風險特性，對融入互聯網和電商業務的公司而言，將是一個嚴峻的挑戰。