11月13日晚間，阿里巴巴在港交所和紐交所提交的初步招股文件顯示，自2019年6月30日至今，共對23家公司進行了投資，總投資385.29億元。

　　筆者留意到，其中投資金額最多的為申通快遞的147億元，持股比例為46%；其次是對美年大健康投資67億元；對百世物流投資6.87億元，持股29%。其余20家公司則以字母代替，并未公布公司名稱。

　　值得注意的是，今年下半年，阿里巴巴對物流服務投資合計163.4億元，占總投資的42.41%；對核心商業投資合計118.17億元，占總投資至少超過30%；對創新業務投資超60億元，占總投資約15.7%；而在云計算方面，阿里投入11.11億元。筆者結合招股書披露的2017-2019財年數據了解到，這三個財年，阿里主要出于戰略目的的證券投資和股權投資及企業收購累計花費現金超2600億元。

　　阿里巴巴招股書：2019年6月30日以來的日常投資

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　　-THE FIRST-

　　下半年物流投資占比42%

　　根據最新招股文件顯示，自2019年6月30日至今，阿里巴巴對物流服務投資163.4億元，占總投資的42.41%。其中對申通快遞投資147億元，持股比例增至46%；對百世物流投資6.87億元，持股29%；另外，投資11億美元持有中通8%的股權。

　　筆者獲悉，今年下半年，阿里以現金對價人民幣47億元購買持有申通快遞29.9%股權的投資主體的49%股權，相當于拿下申通快遞約14.7%的實際股權。此前，隨著阿里入股以及全方位改造，申通今年的服務質量改善、科技投入加大等都已成為發展的亮點，業務量也有了較為顯著的增長。

　　按照招股文件披露，“根據協議條款，我們可選擇以總對價人民幣100億元通過行使買入期權購入申通快遞額外約31.3%實際股權。我們可于自2019年12月28日起三年期間內隨時選擇行使期權購入申通快遞的實際股權”，假設買入期權獲全部行使，阿里對申通持股比例將達46%。有業內人士對筆者指出，阿里入股后對申通帶來的影響有望在明年業績中顯現。

　　今年9月，阿里還認購由百世物流發行的可轉換優先票據，現金對價為1億美元。該等可轉換優先票據按利率1.75%計息，將于2024年10月到期。此前，阿里巴巴對百世物流已持有28%的股份。

　　除了申通、百世，招股書還提到了對中通的持股情況。“2018年6月，我們以現金對價1100百萬美元完成對中通快遞新發行普通股的投資，占中通快遞約8%的股權。我們預期中通快遞將成為我們數字經濟體中其他物流業務的補充。”

　　此外，近日業內還有消息流傳，稱阿里在洽購韻達的股權。

　　“借助技術創新以及開放合作，菜鳥網絡與主要快遞公司之間戰略合作伙伴關系得到進一步強化。”招股書數據顯示，截至2019年3月31日，菜鳥網絡的15家戰略合作伙伴在全國超過700個直轄市、地級市和縣級市和31個省，合計運營超過19萬個分撥中心和網點、雇用超過160萬名快遞員（基于快遞公司提供的數據），“2019財年，菜鳥網絡及其物流合作伙伴承接了我們的中國零售市場上產生的約251億個包裹的遞送。”

　　得益于已履約訂單量的增長，截至2019年9月30日的三個月，菜鳥物流服務收入為人民幣47.59億元，同比增長48%。

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　　-THE SECOND-

　　三個財年累計投資超2600億

　　在招股文件“重大的重組交易、兼并和收購及投資”一節，阿里巴巴列舉了近幾年集團相關聯的重大收購、投資等相關案例及新進展。

　　筆者梳理注意到，2016年至今，阿里先后收購了阿里影業、餓了么、銀泰集團、開元商城、優酷土豆、東南亞電商平臺Lazada、考拉（交易尚未完成）等企業，并通過認購股票、追加投資等方式投資了蘇寧、滴滴出行、中國聯通、高鑫零售、萬達電影、居然之家、華泰證券、紅星美凱龍、分眾傳媒等。在其投資版圖中，大部分所投企業都處于所在行業的頭部梯隊。

　　在其所投企業中，商業零售行業企業依然占據大多數，例如蘇寧、高鑫零售、銀泰、開元商城、考拉等，居然之家、紅星美凱龍則是阿里新零售賦能家居行業的代表。而在海外市場，他們則入股了印尼電商平臺Tokopedia、土耳其電商平臺Trendyol、東南亞電商平臺Lazada。

　　依據招股書披露的信息，目前，銀泰、開元、Lazada均已成為阿里巴巴合并范圍內的子公司，同時阿里持有蘇寧19.99%股權，持有高鑫的實際股權約為31%，占居然之家和紅星美凱龍股權分別為10%和2%；對土耳其電商Trendyol持股85%，對印尼電商Tokopedia持股29%。2019年9月，阿里還耗資129.58億元收購了考拉100%的股權。

　　除了電商，阿里在文娛影業方面，先后收購或投資了阿里影業、優酷土豆、萬達電影。目前，阿里巴巴集團持有阿里影業51%的股權，占萬達電影約8%的股權，持股優酷土豆100%股權。

　　另外，2017年，阿里以現金對價人民幣43.25億元完成對中國聯通新發行普通股的投資，占中國聯通約2%的股權。在2017至2018年期間，阿里以總現金對價人民幣26.52億元完成對滴滴出行優先股的追加投資，在完成部分出售及軟銀和其他投資者隨后追加投資后，于滴滴出行的股權約為5%。阿里還以現金對價約人民幣107億元購買了分眾傳媒總共約7%的股權。

　　今年10月，阿里與螞蟻金服以總對價為人民幣67億元購入美年的新增及現有股份（相當于持有美年的少數股權）；同期還投資1億美元于速賣通俄羅斯合營企業，并已將阿里速賣通俄羅斯業務注入該合營企業。不過，截至招股書披露日，這兩項交易與收購考拉的交易均尚未完成。

　　據統計，阿里巴巴在2019財年主要用于持作戰略目的的證券投資和股權投資（包括投資分眾傳媒、中通快遞），及企業收購（包括收購餓了么）支付現金人民幣1197.66億元；2018財年阿里投資高鑫零售、餓了么、萬達電影、居然之家和Tokopedia等企業及收購（包括私有化銀泰和收購菜鳥網絡）支付現金人民幣661.29億元；2017財年投資蘇寧、餓了么、滴滴出行、Paytm和微博等及企業收購（包括收購優酷和Lazada），支付現金人民幣775.54億元。上述三個財年阿里主要用于持作戰略目的的證券投資和股權投資及企業收購累計花費現金超2600億元。

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　　-THE THIRD-

　　謹慎和分階段的投資并購策略

　　“除內生增長外，我們亦以通過進行或訂立協議進行戰略投資、并購及戰略合作等方式實現我們的戰略目標。”對于上述投資并購等行為，阿里巴巴在招股書中介紹說，“我們采取謹慎和分階段的投資并購策略。在一些案例中，我們會先進行少數股權投資，隨后與被投資方展開業務合作。”

　　招股文件透露，基于部分原因，阿里會進行少數股權投資而非全資收購。首先是被投資企業的管理團隊能力卓越，“為了留住人才，我們會賦予其運營獨立性及享有和業務掛鉤的增長潛力”；其次是被投資方與阿里核心業務運營并不完全匹配，但通過股權關系可以令雙方形成戰略協同；第三，“被投資公司向我們展現出了清晰的戰略價值，但由于短期內存在資本或整合風險，因此我們采取謹慎的分階段的方式進行投資。”

　　據了解，當被投資方的業績、協同和與管理層建立的整體關系為阿里帶來了持續增長的業務戰略價值時，阿里巴巴方面可能追加投資，或對其進行全資收購。過往類似的案例包括：UCWeb、高德、優酷、銀泰、菜鳥網絡和餓了么，“我們完成上述投資的最終并購的時點，距離對被投資公司的首次投資均超過了一個財年。”

　　“我們不能對相關公司或業務行使控制權，亦無重大影響力”，阿里在招股書中表示，在目前以及預期后續的投資都僅持有少數股權，不涉及這些投資的日常經營，“我們的少數股東權利與我們作為少數股東的地位大致相稱，目的是為了保障我們在投資中作為少數股東的權益”

　　同時，阿里還表示，不控制所投資公司的董事會，“對于我們持股超過20%投資，由于我們并無董事會多數席位，因此并不施加顯著影響。”

　　阿里在招股書中強調了一系列戰略投資和收購行為的目的：“我們投資收購活動的目的并不是單純追求財務回報，而是專注于強化我們的數字經濟體、推動與現有業務的戰略協同效應及提升我們的整體價值。”

　　不過，阿里方面在招股書中坦承，“收購一些利潤率相較我們更低或為負的公司（如收購并合并優酷、Lazada、銀泰、菜鳥網絡和餓了么）將可能對我們的利潤率帶來負面影響”，但“我們并不認為這些投資行為會對我們的流動性或經營帶來重大負面影響。我們相信，收購虧損的公司并不會拉低公司的價值，因為這些收購為我們帶來了清晰的長期戰略價值。”

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　　-THE FOURTH-

　　馬云有意減少在螞蟻金服利益

　　此外。值得注意的是，招股書顯示，馬云有意逐漸減少且隨后限制他在螞蟻金服的直接及間接經濟利益（為免疑義，不包括本公司在螞蟻金服中持有的股份），直至前述經濟利益所占比例不超過他及他的關聯方在緊接阿里巴巴首次公開發行前持有的本公司權益，且前述經濟利益的減少不以馬云及其任何關聯方從中獲得任何經濟利益的方式進行。

　　此外，馬云將向阿里巴巴公益基金會或他指定的其他慈善性質主體或為該等主體的利益捐出所有云鋒普通合伙人分配。除針對確認云鋒普通合伙人分配所得收入產生的所得稅義務外，就其捐出的云鋒普通合伙人分配，他將不會提出抵減其適用的其他所得稅義務的要求。

　　馬云在擔任阿里巴巴高級管理人員期間，應阿里巴巴要求，他將為阿里巴巴的利益于法律形式上持有有助于阿里巴巴進一步拓展在互聯網、媒體和電信相關業務中的商業利益的投資主體、持股公司及可變利益實體的法定所有權，并在此情形下，放棄他基于所有權的所有經濟利益，并在適用法律允許的情況下簽署協議，將任何利益轉讓給阿里巴巴（或按照阿里巴巴的指示進行轉讓）。