當下，在撲朔迷離的市場環境下，特斯拉這家公司早已令人捉摸不透。一度不被大家看好的“話題之王”—特斯拉，如今正在逐漸翻牌。

　　近期特斯拉公布了第三季度財報，整體數據表現相當亮眼。

　　汽車方面毛利潤為12.22億美元，整體經營利潤為2.61億美元，利潤率為4.1%，該季度凈利潤為1.5億美元，訂單交付數量再創歷史新高。出色的市場成績立馬帶動了公司股票的飛漲。

　　特斯拉上海超級工廠的單位產能資本開支比美國工廠低65%，預計當上海工廠產能爬坡完成后，單位產能資本開支的下降可使特斯拉單車成本下降5.2%。

　　根據特斯拉的人工成本占比數據，結合上海薪酬水平，我們測算出中國工資水平的下降可使特斯拉上海工廠成本下降6%。

　　結合單位產能資本開支的下降、人力成本下降等因素，假設特斯拉中國工廠保持與美國工廠相同毛利率，那么在中性預測下（假設三電系統成本下降10%，非三電零部件下降20%），國產Model3售價可降至20.99萬元（不含補貼），較目前的29.99萬元仍有較大下降空間。

　　國內政策環境更加友好

　　動力電池《規范條件》廢止，國產特斯拉可享雙重優惠

　　2019年12月25日，工信部發布免征車輛購置稅的新能源汽車車型目錄(第二十九批），特斯拉Model3同樣在列，這意味著，國產特斯拉Model3可享受新能源汽車補貼和免購置稅優惠的雙重優惠。

　　補貼退出在即，有競爭力車企將勝出

　　2009年2月，財政部與科技部聯合發布《關于開展節能和新能源汽車示范推廣試點工作的通知》，決定在北京、上海、重慶等13個城市開展節能與新能源汽車示范推廣試點工作，對推廣使用單位購買節能與新能源汽車給予補助。

　　2019年3月，財政部等四部委發布《關于進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，其中明確2019年過渡期后地方不再對新能源汽車（新能源公交車和燃料電池汽車除外）給予購置補貼，且2020年以后補貼將會逐步退出。（2020年1月20日，工信部部長在答記者問時表示，“（2020年新能源汽車）退坡的政策可能要平緩一些”)

　　在補貼逐年退坡的背景下，缺乏核心競爭力而僅僅依賴補貼的車企將逐步被淘汰，與此同時，不能滿足消費者需求的車型也將會被市場所拋棄。

　　國產后單車成本有望大幅下降

　　資本開支下降可帶動特斯拉成本下降5.2%

　　根據特斯拉季報披露的數據，我們測算出特斯拉折舊&攤銷在總成本中的占比由2017Q1的18.6%下降到2019Q4的9.6%。

　　假設上海工廠與美國工廠的折舊期限相同，并假設特斯拉美國工廠2020年折舊&攤銷成本占比為8%，那么，當上海工廠產能爬坡完成后，單位產能資本開支的下降即可使特斯拉單位產量成本下降5.2個百分點(8%*65%)。

　　人工成本降低將帶來生產成本下降6%

　　根據世界最大薪酬統計網站一美國PayScale的統計數據，特斯拉的人均薪酬為9.3萬美元/年，其中，機械制造類崗位的平均薪酬介于7-9萬美元/年。

　　我們假設特斯拉的用工成本是員工薪酬的11倍（美國企業承擔的社保標準較低)，再依據特斯拉的總員工人數，測算出特斯拉2018年總用工成本約50億美元，其中包括了生產、研發等所有部門的員工薪酬。

　　由于這一測算并不十分精確，且隨著特斯拉產能規模的擴張，其占比有望進一步下降，我們粗略假設特斯拉美國工廠2020年生產部門員工成本在生產成本中的占比為10%（考慮到生產部門員工薪酬低于公司平均水平，且這一比例和福特、通用等車企的人員成本/（生產成本+總費用）比例基本一致）。

　　我們可粗略估算出，工資水平的下降可使特斯拉上海工廠成本下降6個百分點(10%*60%).

　　將其與傳統汽車企業的成本結構進行對比，由于數據可得性的原因，我們以海馬汽車為例，其2017年乘用車銷量約14萬輛，其成本中，人工成本占比約1.9%，2018年其銷量約6.8萬輛，其人工成本占比約3.1%，考慮到特斯拉自產的零部件較多，人工成本也會略高，因此，我們認為4%左右的人工成本占比是比較合理的。

　　國產特斯拉價格仍有較大下降空間

　　雖然無法精確得知其原材料中具體零部件的成本結構，但我們認為隨著特斯拉零部件國產率的提升，其原材料成本下降的趨勢是明確的。

　　國產特斯拉尚有較大降價空間，但我們認為，為實現盈利，國產特斯拉的定價可能會使其毛利率水平高于美國。

　　特斯拉的國產化之路，對于國內汽車市場而言，即是顯而易見的挑戰，背后又賦予著全新的市場機會。在看待任何一個問題時，我們既要積極思索當下，同時也要敢于暢想未來。

　　最后，引用小鵬汽車CEO何小鵬的一句話收尾：“今天可能是最壞的行業低谷，但是也一定是明天新征程的起點。”既然這場對決無法避免，那么就請各位亮劍吧！