“現(xiàn)在還有什么公司是騰訊不能買的？”

　　一位創(chuàng)業(yè)者在聽到騰訊可能收購(gòu)愛奇藝的消息后感到震驚。 如果說這則消息還多少帶有不確定的成分，那么騰訊將會(huì)推動(dòng)虎牙、斗魚、企鵝電競(jìng)“三合一”，則幾乎是可以開始倒計(jì)時(shí)的事情了。今年4月，騰訊通過加大投資，同時(shí)成為了虎牙和斗魚的最大股東。 騰訊正在催生一批新的巨頭。在騰訊“投資+并購(gòu)”的資本大網(wǎng)下，越來越多的騰訊被投公司，在2020年成為龐然大物。 按照6月24日收盤價(jià)，目前中國(guó)市值前五大互聯(lián)網(wǎng)公司分別為：騰訊、阿里巴巴、美團(tuán)、拼多多、京東。其中，除了阿里自成一派，剩下的四個(gè)，都是所謂的“騰訊系”。

中國(guó)市值前五大上市互聯(lián)網(wǎng)公司  制圖 / 燃財(cái)經(jīng)

　　（數(shù)據(jù)截止6月24日

　　阿里和京東為美股港股合計(jì)市值）

　　讓很多人驚訝的是，隨著拼多多股價(jià)不斷上漲，拼多多創(chuàng)始人黃崢在6月21日超越馬云，成為中國(guó)第二大富豪，僅次于馬化騰。 AT（阿里和騰訊）之外，那些騰訊投資的公司，正在成為一股新勢(shì)力，這或?qū)⒏膶懼袊?guó)互聯(lián)網(wǎng)格局。 某種意義上，騰訊通過投資，在自營(yíng)的社交和內(nèi)容之外，建立了第二個(gè)帝國(guó)。這個(gè)帝國(guó)形成的基石是直接投資+整合并購(gòu)——通過投資進(jìn)入新領(lǐng)域，通過并購(gòu)消滅戰(zhàn)爭(zhēng)，通過整合形成大一統(tǒng)。 重要的是，現(xiàn)在騰訊并沒有絲毫松手的跡象，它在今年上半年增持了京東、拼多多、虎牙、蔚來等被投公司，在電商、本地生活、文娛等領(lǐng)域，對(duì)阿里形成新一輪威脅。 水大魚大的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)，廣撒網(wǎng)的騰訊，正在收緊這張大網(wǎng)。 “如果有一天，京東跟拼多多合并，這個(gè)世界會(huì)怎樣？”有創(chuàng)業(yè)者問。

　　騰訊的“小弟”長(zhǎng)大了

　　2018年，騰訊投資的B站、美團(tuán)、拼多多等公司，排起隊(duì)集體上市，今年以來，這些公司股價(jià)不斷上漲，成長(zhǎng)為新的巨頭。

騰訊投資的公司股價(jià)漲跌幅  制圖 / 燃財(cái)經(jīng)

　　美團(tuán)和拼多多的市值先后突破了千億美元大關(guān)，京東也一度非常接近千億美元。從2020年的股價(jià)漲幅來看，嗶哩嗶哩和拼多多的股價(jià)都翻倍了，蔚來、美團(tuán)、京東的股價(jià)漲幅都在70%以上。相比之下，阿里漲了6.7%。 一位對(duì)沖基金的投資人總結(jié)了他的投資策略：“過去五年投騰訊，從今年開始投騰訊的‘小弟’。” 騰訊的“小弟”正在成為投資人的新寵。 這些新興巨頭，它們的體量、規(guī)模、勢(shì)力已經(jīng)極度逼近BAT的邊界，成為新的互聯(lián)網(wǎng)格局下的重量級(jí)玩家。作為股東的騰訊，毫無疑問是獲益者。 相比之下，阿里同樣擁有極為廣闊的投資領(lǐng)域，但相比騰訊的開放式投資，阿里更偏好將被投方收歸己有，化為整個(gè)阿里生態(tài)的一部分，而非獨(dú)立發(fā)展。高德地圖、優(yōu)酷土豆、餓了么，這些曾經(jīng)的明星項(xiàng)目，在被阿里投資后，都走上了跟美團(tuán)京東拼多多們截然不同的道路。 “阿里投資是要消滅巨頭，收歸我有，騰訊投資是要尋找代理人，扶持新的巨頭。”一位投資人分析。 或許是因?yàn)檫@種投資理念上的不同，造成了今天的局面：阿里的體量不斷膨脹，號(hào)稱“經(jīng)濟(jì)體”，集團(tuán)作戰(zhàn)整齊劃一；騰訊作為帶頭大哥，領(lǐng)著一幫“小弟”，四處出擊。 這進(jìn)一步造成了超級(jí)巨頭跟被投項(xiàng)目之間關(guān)系的差別。阿里是：“你是我的，你歸我管，你得聽我的。”騰訊則是：“咱倆是一伙的，你得幫我賺錢，打架的時(shí)候你先上。” 這種策略帶來的客觀效果是，騰訊成為號(hào)令四方的盟主。騰訊身邊有一幫特別能打的“小弟”，大家雖然各懷心思，但要么需要騰訊的扶持，要么憚?dòng)谖⑿诺耐Γ钥傮w上和和氣氣，在敵我關(guān)系上有清晰的共識(shí)。 百度掉隊(duì)后，業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)說中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入了“美蘇爭(zhēng)霸”時(shí)代，騰訊跟阿里形成兩大山頭，劃江而治。

　　如今，隨著騰訊系被投項(xiàng)目羽翼漸豐，客觀上對(duì)阿里形成了遏制。 美團(tuán)VS餓了么口碑，拼多多京東VS淘寶天貓聚劃算，快手B站VS阿里大文娛，在每一個(gè)核心戰(zhàn)場(chǎng)，騰訊都有代理人跟阿里展開對(duì)決。阿里去年重啟聚劃算，今年內(nèi)部整合支付寶和本地生活公司，就是為了應(yīng)對(duì)拼多多跟美團(tuán)的挑戰(zhàn)。 當(dāng)然，美團(tuán)、拼多多、京東，從來不甘于成為騰訊的代理人，王興、黃崢、劉強(qiáng)東，都是強(qiáng)勢(shì)的管理者，不會(huì)寄人籬下任人擺布，過去美團(tuán)花了13億元搶下一塊支付牌照，要推美團(tuán)支付，拼多多在長(zhǎng)大后開始力推自己的App，京東嘗試過自己做云和支付，都是為了保持獨(dú)立發(fā)展。 但從競(jìng)爭(zhēng)博弈的角度，騰訊跟阿里之間，變成了代理人跟巨頭的戰(zhàn)爭(zhēng)。

　　買來的第二帝國(guó)

　　過去人們認(rèn)為美團(tuán)沒有邊界，現(xiàn)在人們發(fā)現(xiàn)，騰訊或許才是中國(guó)最沒有邊界的互聯(lián)網(wǎng)公司。 2011年騰訊內(nèi)部在投資上達(dá)成“只求共生，不求擁有”的共識(shí)后，先后放棄了在電商、搜索、出行等賽道自己干的想法，轉(zhuǎn)而投資了京東、搜狗、滴滴等上百家公司。 這一戰(zhàn)略，表面上看是在做減法，但實(shí)際上，騰訊是換了一種更高效的方式做加法。 兩年前，騰訊投資的600多家公司，新增的價(jià)值就已經(jīng)超過了騰訊自身的市值。如今，騰訊投資的公司超過800家，其中70多家已上市，超過160家是市值或估值超10億美金的獨(dú)角獸。 “社交+內(nèi)容”的帝國(guó)之外，騰訊通過投資的手法，已然構(gòu)筑起第二個(gè)超級(jí)帝國(guó)，這是由近千家被投公司集合而成的超級(jí)聯(lián)盟，騰訊通過股權(quán)和流量，將它們連接在一起。 非常重要的一點(diǎn)是，騰訊是強(qiáng)勢(shì)的投資方，而且對(duì)于很多關(guān)鍵項(xiàng)目，騰訊并非“少數(shù)股權(quán)投資”，而是要占大股。

騰訊持股的22家上市互聯(lián)網(wǎng)公司

　　我們統(tǒng)計(jì)了在港股和美股上市的互聯(lián)網(wǎng)公司，以上22家公司，都接受了騰訊的投資。從持股比例來看，騰訊最高占到56.87%（閱文集團(tuán)），最低的也要高于6個(gè)點(diǎn)（有贊）。 而且，騰訊對(duì)于這些公司，還不是那種可有可無的“小股東”。相反，騰訊的話語權(quán)相當(dāng)高。 美團(tuán)、京東、搜狗、蘑菇街、虎牙、斗魚、閱文集團(tuán)、騰訊音樂，這8家公司的單一最大股東，不是創(chuàng)始人，而是騰訊。 這些公司都經(jīng)歷過多輪融資，早期投資人的股權(quán)不斷被稀釋，在上市后，騰訊持有的股份還超過15%，要高于創(chuàng)始人。 做個(gè)對(duì)比就知道其中的微妙之處：王興在美團(tuán)的股份是9.84%，騰訊是18.09%，騰訊幾乎是王興的兩倍；京東，劉強(qiáng)東持股15.1%，騰訊是17.9%；搜狗，騰訊持股38.73%，搜狐33.45%。最典型的是搜狗，表面看搜狗怎么都應(yīng)該是搜狐的親兒子，但事實(shí)上，騰訊才是大股東。 如果按照《公司法》“誰占大股誰是老板”的理論，以上8家公司，在所有權(quán)上，騰訊才是大老板，從分紅的角度，騰訊要拿大頭。 當(dāng)然，創(chuàng)始人為了規(guī)避被資本架空的風(fēng)險(xiǎn)，在股權(quán)設(shè)計(jì)上做了AB股設(shè)計(jì)，在投票權(quán)上，B類股票的投票權(quán)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于A類股票。公司的管理團(tuán)隊(duì)拿的是B類股，擁有超過半數(shù)的投票權(quán)。比如，劉強(qiáng)東雖然只有15.1%的股份，但擁有78.4%的投票權(quán)。 有人將所有騰訊投資的公司，稱為“騰訊系”。顯然，以上提到的公司，還只是龐大騰訊系的冰山一角。比如快手、每日優(yōu)鮮這些還沒上市的，以及騰訊在海外投資的一些隱形小巨頭，都可能在未來成長(zhǎng)為巨獸，為騰訊的第二帝國(guó)添磚加瓦。

　　大并購(gòu)的幕后推手

　　除了直接投資，并購(gòu)也是騰訊常用的一種手法。 用并購(gòu)結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)，在互聯(lián)網(wǎng)很常見。 美團(tuán)大眾點(diǎn)評(píng)合并、滴滴快的合并、58同城趕集網(wǎng)合并、攜程去哪兒合并、美團(tuán)收購(gòu)摩拜，這是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)過去幾年最大的五起并購(gòu)案。有意思的是，其中四起背后，都能看到騰訊的意志。 2015年美團(tuán)和大眾點(diǎn)評(píng)正式合并之前，騰訊不僅已經(jīng)投資了美團(tuán)，還持有大眾點(diǎn)評(píng)約20%的股份。同時(shí)作為雙方大股東的騰訊，有意推動(dòng)這起合并。雖然當(dāng)時(shí)張濤（大眾點(diǎn)評(píng)創(chuàng)始人）反對(duì)，但最后騰訊拍板促成了這筆交易。合并后，騰訊又向新公司投資了10億美元，成為大股東。 同樣的，2015年58同城和趕集合并前，騰訊持有58同城約20%的股份。為了推動(dòng)合并，騰訊提前為58同城提供了4億美元現(xiàn)金，將持股比例提升至25%。合并后，趕集網(wǎng)出局，騰訊成為新公司的大股東。

來源于網(wǎng)絡(luò)

　　一位從事FA的人士說到，“很多大型并購(gòu)案能否落地，其實(shí)不只要看管理團(tuán)隊(duì)的意愿，決策權(quán)掌握在雙方股東手里。” 如果合并雙方背后是同一個(gè)大股東，那么股東大多數(shù)時(shí)候會(huì)接受合并這條路。因?yàn)閷?duì)于投資方而言，被投項(xiàng)目之間的戰(zhàn)爭(zhēng)，只會(huì)造成無意義的消耗。而當(dāng)市場(chǎng)經(jīng)過多輪洗牌，形成雙寡頭格局時(shí)，合并就在所難免。 “這是結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)的好辦法。”姚勁波在58趕集合并時(shí)說。 在這個(gè)過程里，以騰訊為代表的巨頭，通過早期廣撒網(wǎng)、或者中后期押注可能會(huì)贏的一方，來收割市場(chǎng)。但有時(shí)候戰(zhàn)局不明朗，騰訊會(huì)同時(shí)下多個(gè)賭注，將賽道里的前兩名都拿下來，最后推動(dòng)合并，從而完成大一統(tǒng)。 這是一個(gè)用投資的手段，不斷合并同類項(xiàng)、提高整體效率的過程。 對(duì)于騰訊而言，投資了那么多公司，涉足如此多的領(lǐng)域，有一個(gè)核心是不會(huì)動(dòng)搖的，那就是“社交+內(nèi)容”。對(duì)于核心之外的領(lǐng)域，騰訊可以很佛系，戰(zhàn)略投資和財(cái)務(wù)投資并存，但對(duì)于核心之內(nèi)，騰訊更像是一種地毯式轟炸的打法——廣撒網(wǎng)，甚至一網(wǎng)打盡，以保證絕對(duì)的控制力。 比如社交。微信依然是中國(guó)用戶量最大的移動(dòng)應(yīng)用，而且目前來看，還沒有任何一款產(chǎn)品可以顛覆它。過去的歷史證明，那些試圖挑戰(zhàn)微信江湖地位的新玩家，都敗下陣來了。 再比如游戲。騰訊投資了一大堆游戲產(chǎn)業(yè)上下游的項(xiàng)目，它在這個(gè)領(lǐng)域的投資廣度和深度超乎很多人的想象。以游戲直播為例，虎牙和斗魚占據(jù)了接近80%的市場(chǎng)份額，但它們的大股東都是騰訊，騰訊分別持有二者36.9%和38%的股權(quán)。另外，騰訊還投資了龍珠直播、B站、快手，企鵝電競(jìng)是騰訊自營(yíng)。根據(jù)Mob研究院的數(shù)據(jù)，中國(guó)前五大游戲直播平臺(tái)，騰訊自營(yíng)加投資占據(jù)了四席。 所以對(duì)于騰訊而言，并購(gòu)只是完成大一統(tǒng)的手段。

　　騰訊收網(wǎng)，行業(yè)洗牌

　　現(xiàn)在，騰訊的統(tǒng)治力正在變強(qiáng)。 騰訊越來越像一張網(wǎng)，以它自身為中心節(jié)點(diǎn)，用流量和投資，將其他關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的公司連接起來。每個(gè)節(jié)點(diǎn)都相互獨(dú)立，但沒有任何一個(gè)會(huì)脫離網(wǎng)格線而存在。 過去中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的生態(tài)是嚴(yán)重兩極分化的，BAT在頂端，底端是一堆市值50億美元以下的公司，腰部的中型巨頭是不存在的。 但隨著美團(tuán)、京東、拼多多等公司日益成長(zhǎng)為新巨頭，騰訊又用合并的方式催生了一批巨無霸，這些新勢(shì)力開始打亂此前兩極分化的局面。 新巨頭崛起帶給騰訊的，不僅是財(cái)務(wù)回報(bào)，還有行業(yè)話語權(quán)。 但與此同時(shí)，騰訊的強(qiáng)大，讓一些創(chuàng)業(yè)者感到懼怕。“你離不開它（騰訊），又繞不開它，更打不過它，最好的選擇就是跟它交朋友。”一位創(chuàng)業(yè)者說。 一個(gè)巨頭不可能用自營(yíng)的方式，把所有重要賽道都占據(jù)，也不可能把所有業(yè)務(wù)都做完，但投資大大延展了巨頭的邊界，那些巨頭自己做不了的事情，則可以交給被投項(xiàng)目去做，而通過并購(gòu)，巨頭可以將其他玩家直接淘汰出局。 但這是否意味著，巨頭距離壟斷又更近了一步？ 對(duì)于巨頭而言，投資+并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)1+1＞2的結(jié)果，但對(duì)于用戶而言，卻可能遭遇1+1<2的窘境——失去更多選擇余地，獲得更少的議價(jià)空間。 虎牙斗魚的合并不是空穴來風(fēng)。騰訊今年控股虎牙是一個(gè)信號(hào)，去年開始組建單獨(dú)的直播業(yè)務(wù)部也是一個(gè)信號(hào)。騰訊接盤愛奇藝，這個(gè)消息如果成真，那么存在多年的“愛優(yōu)騰”三國(guó)殺格局，將迎來變局。 騰訊是極有耐心的長(zhǎng)期投資者。今年3月拼多多的定向增發(fā)，以及今年5月京東的增發(fā)，6月蔚來的增發(fā)，騰訊都進(jìn)行了增持，這讓它所持有的股份不被稀釋，始終保持在一個(gè)相對(duì)較高的比例。 在這張大網(wǎng)下，新興的、小型的創(chuàng)業(yè)公司，想要在巨頭的夾縫中突圍，難度是越來越大了。 如何在巨頭的屋檐下生存，如何跟騰訊、以及它投資的新興巨頭保持友好，同時(shí)也保持距離，將是無數(shù)中小創(chuàng)業(yè)者未來必然面臨的挑戰(zhàn)。