貨運平臺掀起上市潮。

　　日前，貨運平臺滿幫集團正式向美國證監會（SEC）遞交IPO招股書，計劃在紐交所掛牌上市。在這兩周前，其競爭對手福佑卡車也向SEC遞交了招股書，擬登陸納斯達克。

　　依托中國公路貨運高達6萬億規模的龐大市場，滿幫集團目前的GTV（總交易額）約占國內貨運平臺總量的超六成，司機數量約占國內中重型卡車司機的20%，可以說是公路貨運行業的大龍頭。此次它和福佑卡車前后腳遞交招股書，爭搶“第一股”的名號事小，更重要的是二者在二級市場的短兵相接，或將決定下半場的競爭格局。

　　　規模PK交易深度，誰的生意更值錢？

　　很長時間里，國內貨運賽道一直處于行業分散、效率低下的狀態。在線下物流園里，貨運司機嘗試尋找更多貨主和貨源，以最大程度降低空駛率；貨主則希望找到靠譜的貨運司機。司機和貨主之間的信息不對稱，給了貨運中介以發展空間。

　　而互聯網的加入，則讓貨運中介有了新的形態。不論是滿幫集團還是福佑卡車，其發展過程中的核心商業邏輯，都是通過互聯網方式解決車貨匹配問題，但二者的商業化路線卻相當不同。

　　為了了解滿幫的財務情況，很有必要將其和競爭對手福佑卡車放在一起對比。

　　從營收來看，兩家公司都處于快速增長階段，不過不論在收入體量和增速方面，福佑卡車的優勢更為明顯一些。招股書顯示，2020年，滿幫集團和福佑卡車的營收分別為25.8億元和35.7億元。2020年Q1，福佑卡車的營收為11.83億元，同比增長76.1%；滿幫營收為8.67億元，同比增長97.7%。

　　數據來源：公司招股書、wind

　　不過，在盈利能力方面，滿幫則明顯高于福佑卡車。招股書顯示，基于非美國通用會計準則（Non-GAAP），滿幫集團2020年的凈利潤為2.8億元，已經扭虧為盈；2021年Q1凈利潤繼續同比大增324%至1.1億元。而福佑卡車目前還處于虧損狀態。

　　數據來源：公司招股書、wind

　　值得注意的是，兩家公司的毛利率水平差距甚遠。招股書顯示，2019年和2020年，滿幫集團的毛利率分別為44%和49%，而福佑卡車則分別為-0.3%和3%。

　　為何凈利潤和毛利率有如此差異？主要還是歸因于二者的商業模式不同。同樣都是貨運平臺，同樣為司機和發貨人提供貨運匹配服務，滿幫集團的模式更傾向于信息撮合，而福佑卡車則屬于交易服務平臺。

　　如果拿房產中介行業來類比，滿幫平臺模式更類似于房產信息平臺58同城，供需兩端在平臺上發布信息、自行交易，平臺不參與其中的定價、物流交付等環節。而福佑卡車更類似于貝殼模式，走的是交易服務平臺的路子，這意味著平臺深入參與貨主與司機的交易、把控交易流程，主要方式是通過算法給運單定價、分配訂單。

　　正如近期華爾街日報的文章所言，滿幫要做的工作更像是“中介線上化”，而福佑卡車則想要“替代中介”。前者作為信息撮合平臺，沿循的是流量邏輯，優勢在于模式較輕、投入成本較低，毛利率較大，隨之而來的是規模快速增長。后者為了在定價、訂單和調度等諸多環節深入參與供需兩端，技術等成本項更多，結果就是影響毛利率水平。

　　不過，流量模式雖然為滿幫帶來了更快速的規模增長，但也帶來了更大的營業成本。招股書顯示，2021年1-3月，滿幫主營業務成本為4.13億元，同比增長117.6%；營銷費用1.7億元，同比增長107%；一般及行政開支為3.22億元，同比增長88.1%。

　　從上述經營數據可以看出，在凈利潤和毛利率等指標方面，滿幫相比福佑卡車更有優勢。但從福佑卡車號稱自身“科技感”更強，也有市場觀點認為這會讓其在數字化變革時代有更多增長想象空間。從當下情況來看，兩家公司的發展可以說是各有所長，一個勝在規模，一個勝在交易深度。下個階段究竟會決出勝負，還是殊途同歸，有待觀望。

　　規模的雙刃劍

　　滿幫集團由運滿滿和貨車幫合并而來，被稱為“貨運版滴滴”、“貨運版58同城”等。

　　滿幫合并之前，國內“貨運+互聯網”行業和網約車賽道類似，也經歷過“百家大戰”階段。資本涌入下，頭部企業卷入燒錢大戰。期間，“小魚們”倒下，“大魚們”則打得難分難解。隨后，行業基本上維持“三國割據”格局：運滿滿、貨車幫和福佑卡車的市場占有率基本排在前三名。

　　2017 年 11 月，考慮到有必要停止無意義的燒錢補貼和惡性競爭，曾經撮合了快的和滴滴合并的投資人王剛，通過四處溝通協調，也促成了運滿滿和貨車幫的合并，中國最大的跨城貨運中介平臺滿幫由此誕生。

　　合并后，滿幫集團繼續受到資本青睞，三年內獲得的融資接近46 億美元。2020 年 11 月，滿幫集團完成了上市前最后一輪約 17 億美元的融資，當時有報道稱其估值已經超過 120 億美元。

　　在資本和較輕的商業模式的助力下，滿幫的規模迎來快速增長。招股書顯示，截至2020年底，滿幫業務覆蓋全國超過300座城市，線路覆蓋超過10萬條。2020年滿幫的GTV達1738億元，約占我國數字貨運平臺總量的超六成，共計280萬卡車司機在平臺上完成貨運訂單，約占國內中重型卡車司機的20%。截至2021年3月底，福佑卡車平臺上注冊的承運司機約有90.6萬名，超過58.1萬名司機完成訂單，已累計交付320萬件貨物。

　　受新冠疫情復蘇提振，2021年Q1，滿幫業務再次迎來增長：GTV同比大增108%至515億元；MAUs（月活躍用戶數）同比增長67%至122萬，訂單量同比增長170%至2210萬。2021年3月，滿幫平臺貨主MAUs（月活躍用戶數）達到140萬。

　　不過，令人奇怪的是，明明業務量遠高于福佑卡車，滿幫的收入規模為何卻不如后者？

　　節點財經認為，這主要和企業的業務結構和定價模式等有關。福佑卡車主要服務于大客戶，依托的是平臺機器報價，定價體系比較穩定；而滿幫的客戶更多元，既向貨主收取會員費和交易傭金，也向卡車司機收取服務傭金以及提供融資和保險服務等增值服務等，定價主要托運方與承運方的自主議價。

　　從營收結構來看，滿幫的收入主要來自貨運匹配的經紀收入、會員收入以及附加的信貸、保險等增值服務。貨運經紀服務收入是滿幫的營收支柱，2019年和2020年占比均超過一半，到2021年Q1，貨運經紀服務收入同比增長135.9%至4.46億元，在營收中的占比依然為51%。期間，其增值服務收入為1.72億元，同比增長26.5%；向卡車司機收取的運輸訂單傭金達8550萬元。

　　在多數時候，供需雙方更大的自主談判權有利于供方通過低價方式獲得需方青睞，促使交易達成。這也是滿幫業務量更多，但收入更少的原因。但在近兩年行業整體運力過剩、司機過度競爭的趨勢下，自主議價模式開始出現一些問題。

　　2018年下半年，我國頒布《推進運輸結構調整三年行動計劃（2018-2020年）》，該計劃提出2020年全國水路貨運量將增加5億噸，沿海港口大宗貨物公路運輸量將減少4.4億噸的目標，希望通過貨運行業“公轉鐵、公轉水”實現運輸結構優化，貨運行業因此迎來新轉型。

　　運力過剩首先導致國內公路干線物流運費持續走低。隨之而來的，是貨運司機的收入陷入低迷。

　　從運力端角度來看，供需不平衡導致運費下降，貨運司機報酬進一步減少，或對平臺心生不滿；從平臺角度來說，貨運司機收入下降，也或將更難承擔平臺提供的保險、ETC、金融等增值服務，給平臺帶來更大增長壓力。招股書顯示，2020年，滿幫的增值服務收入同比下降了9.9%，出現一定萎縮情況。

　　對此，滿幫曾回應稱“運費下降是社會性難題，滿幫不具有定價權”。

　　不過，到今年5月，交通運輸部、網信辦等8部門聯合約談了包括滿幫、貨拉拉在內的10家交通運輸平臺企業。認為企業存在著定價機制不合理、運營規則不公平等問題，甚至指出平臺部分經營行為涉嫌侵害貨車司機合法權益。隨后，滿幫集團公開整改結果，表示將穩定貨運價格，不誘導以回程貨價格競價等，且提供“運費必追”、“放空必賠”等保障措施。

　　這些保障司機權益的措施，是否足以應對上述問題？目前還不得而知。但較為明確的是，司機數量將很大程度上關系平臺傭金及增值服務情況，這些都可能影響公司上市后的股價表現。

　　新的資本故事怎么寫？

　　據灼識咨詢（CIC）報告顯示，中國擁有世界上最大的公路運輸市場，2020年6萬億規模的公路運輸市場總規模中，數字貨運平臺的GTV總額占4%，到2025年預計將增長至18%，這意味著這個龐大市場的數字化改造空間巨大。

　　從目前數據來看，作為干線物流領域的頭部公司，滿幫的公路貨運規模即將觸達天花板，尋找第二甚至第三增長曲線已經成為公司的重要任務。從目前的動作來看，滿幫主要將眼光看向了同城貨運、金融和自動駕駛等幾個領域。

　　2020年，滿幫先是收購了省省回頭車，隨后又在11月獲得17億美元融資后，宣布全力進軍同城貨運市場。

　　而在此前，滿幫已經嘗試在跨城貨運之外，為貨車司機提供交易電子支付、保險、貸款、電子油卡等增值服務，嘗試進軍金融服務領域。另外，公司還曾在自動駕駛等領域進行試水。比如，2018 年，滿幫宣布與自動駕駛技術公司智加科技合作，探索自動駕駛在貨運領域的商業化。

　　目前看來，幾個新賽道的嘗試都并非一帆風順。

　　在同城貨運領域，滿幫目前可以說是對手林立。一方面，這個賽道本來就盤踞著貨拉拉、快狗打車等重要玩家，其中貨拉拉的市場份額一度高達50%以上。此外，新玩家的實力同樣不容小覷：作為2020年上半年殺入同城貨運的新兵，滴滴開啟同城貨運業務短短半年后就實現了 10 萬日訂單。

　　而當滿幫看上了貨拉拉的賽道，貨拉拉也同樣正在窺視其所在市場。目前，貨拉拉已經推出了“貨拉拉物流”，為個人和企業提供部分跨城貨運服務。隨著城際貨運與同城貨運賽道的界限逐步模糊，龍頭間的戰況或將愈加激烈。

　　而在金融服務業務方面，隨著公路干線物流運費走低影響貨運司機收入，同樣進一步沖擊了滿幫的金融服務收入。而自動駕駛賽道作為一個燒錢同樣猛烈的領域，短期內恐怕也很難有特別大的進展。

　　過去幾年，滿幫通過快速地業務擴張，實現了規模增長，如今已經成為行業第一梯隊的公司。其龍頭地位是公司IPO的重要優勢，在下個階段，公司能否借助資本市場的力量再上一層樓，或還需要修煉更多內功。