“我認識了一大群人，他們試著用創造力，用美的事物，還有熱情來改變世界。”電視劇《意大利制造》中，時尚雜志編輯伊蓮妮向自己的父親盛贊她所在的行業。

　　消費品領域，小到衣服包包，大到家電船舶，意大利制造都在國際上享有盛譽，尤其是奢侈品領域。在世界奢侈品協會評選的全球10大游艇品牌中，意大利上榜6家，其中Riva、Pershing、Ferretti Yachts、Wally、Itama等五個品牌屬于法拉帝。

　　3月22日，這家意大利豪華游艇法拉帝（Ferretti S.p.A）正式招股，每股價格21.82港元至28.24港元，計劃最多募資23.6億港元，發行市值最高將達到94.41億港元。

　　港股上市對它來說意味著什么？它的市場空間在哪里？核心競爭力是什么？　　

　　市場空間在哪里？

　　招股書顯示，法拉帝已在歐洲、中東和非洲、美洲及亞太等區域超過70個國家及地區建立了實體銷售據點，通過位于米蘭、倫敦、摩納哥等據點覆蓋歐洲、中東和非洲市場，通過勞德代爾堡、棕櫚灘等據點覆蓋美洲市場，通過香港及上海覆蓋亞太市場。

　　其中，歐洲、中東及非洲地區是法拉帝最主要的市場，連續四年（2021年為前三季度）占據其總營收的40%以上；美洲地區為第二大市場，占比從2018年的22.1%逐步上升至2021年前三季度的35.2%；亞太地區為第三大市場，最高時營收占比為14.5%，發展潛力巨大。

　　2021年全年，法拉帝凈收益8.98億歐元，其中歐洲、中東和非洲地區收益3.76億歐元，占比提升至41.9%；美洲地區收益2.89億歐元，占比為32.1%；亞太地區收益0.48億歐元，占比5.5%。

　　分市場來看，法拉帝既有存量也有增量。

　　從存量上看，發展多年，法拉帝沉淀了大量高凈值客戶，部分游艇進入了換新周期，通過推出二手交易，租賃與管理，售后與改裝，生活方式衍生品等服務，法拉帝一方面在推動新客戶獲取，一方面在提升老客戶復購。

　　招股書顯示，2018-2021年，包括游艇經紀、售后改裝、二手交易等在內的其他業務營收占比保持在11%-13%左右。其中，2021年，二手游艇交易營收達到0.47億歐元，同比增長19.1%。

　　“綜合游艇生態系統包括豪華游艇及輔助服務，我們能夠提高客戶滿意度和忠誠度。我們的輔助業務通過全方位的產品組合與核心業務產生協同效應。”如法拉帝所說，囊括維護、修理、改裝、船員管理等在內的“一站式”解決方案已成為船東們選擇品牌的重要購買標準。

　　游艇是一門復合產業，對經濟具有強大的綜合帶動力，從制造到游艇相關活動可帶來6～10倍的經濟效應。通過拓展服務生態，法拉帝有望獲得更大的成長空間。

　　以行業市場空間來觀察，它還有很大增量。

　　歐洲、中東及非洲同樣也是游艇的最大市場，有數據顯示，其占全球游艇業的53.4%，預計2020-2025年年復合增長率為6.3%，預計于2025年將達到137億歐元。法拉帝40%的收入來自此地區，說明其在歐洲、中東及非洲上還有進一步的提升空間。

　　美洲同樣如此。分析機構稱，美洲2020-2025年年復合增長率為8.0%，預計于2025年將達到75億歐元。假如法拉帝在美洲市場的占有率提升趨勢延續，它將獲得占有率提升+市場增長的雙重紅利。

　　亞太市場更是潛力無窮。一方面，產業生態逐步完善；另一方面，法拉帝援引行業數據稱，2020年亞太地區每千人擁有游艇的比例為0.3，遠低于其他地區（美洲為15.3，歐洲為13.4）。

　　伴隨經濟增長，其高凈值人群消費需求增加，2020-2025年，亞太地區超高凈值、極高凈值人群的復合增速分別為10.8%、11.6%，傳導到游艇市場收益規模上， 年復合增速將達到8.9%。

　　以中國市場為例，胡潤研究院發布的2022胡潤全球富豪榜顯示，在全球69個國家的3,381位十億美金企業家中，中國有1,133位，占比超過三分之一，比去年增加75人。

　　同時，政策環境和產業環境也在不斷成熟。2022年的《“十四五”旅游業發展規劃》計劃推進大連、青島、威海、珠海、廈門及三亞等建立游艇試點項目，加強游艇產業基建發展；在海南建設“國際旅游島”的背景下，三亞等地加快港口、交易中心等配套產業發展。

　　伴隨全球經濟格局變遷，游艇產業在歐美等高滲透率市場后，迎來了亞太這個第二增長點，香港上市的法拉帝無形中占得先機。如法拉帝在招股書中所說，“利用我們的全球戰略布局及控股股東之一濰柴集團提供的資源，并通過上市，實現在亞太地區的持續增長”。　　

　　核心競爭力在哪里？

　　1.資本吸引力。

　　翻開法拉帝的招股書，可以看到眾多有實力的股東身影，最突出的是2012年成為控股股東的濰柴集團。

　　作為全球公認的國際設備制造集團，濰柴集團可以從三方面為法拉帝賦能，一是資本市場上，它具有在全球眾多資本市場的上市經驗；二是中國和亞太市場上，它具有豐富的人才和信用資源等優勢；三是在制造和全球產業整合上。

　　隨著香港上市步伐的臨近，法拉帝還吸引了五名基石投資者的青睞，包括陽光保險、三亞發控、海南自貿港基金、海南金控、海發控股等，獲得1.295億美元認購，按照最低21.82港元、最高28.24港元的發售價來計算，分別占此次發售股份的55.6%、43.0%。

　　這些投資者的認購，既代表了他們對法拉帝未來前景的認可，結合海南（三亞）、青島均在大力發展游艇產業，法拉帝在中國的未來也更為光明。

　　2.品牌力。

　　法拉帝是誰？由諾貝托·法拉帝（NorbertoFerretti）和亞歷山德羅·法拉帝（A－lessandroFerretti）兄弟共同創立于1968年的法拉帝，1980年開始從事豪華游艇行業，最終通過收購及整合，如今已成為一個擁有七個品牌的全球游艇巨頭。

　　旗下每一個品牌都覆蓋了一個細分市場，且是該細分市場的領導品牌，比如Riva（麗娃），誕生于1842年，是游艇界最悠久、最昂貴的品牌之一，被稱作是游艇中的“勞斯萊斯”；2019年收購的Wally，是高科技船只生產領軍者。

　　比如旗艦品牌Ferretti，以“Just Like Home”為理念，是舒適、意式風格、雋永設計和工匠精神的集大成者，充分體現了游艇“海上別墅”的特質，Ferretti 880曾被全球權威工業設計組織Italian Industrial Design Association（ADI）頒發金針獎。

　　招股書顯示，在產品開發、銷售和管理上各品牌獨立的同時，法拉帝將采購、制造等收歸集團管理，從而提升了運營效率。

　　市場越是單一的企業，在風險來臨時受到的影響越大；市場分布越廣的企業，受影響越小，在市場恢復時得到的機會越多。這樣有競爭力的多品牌布局，讓法拉帝可以滿足用戶多樣化的需求，在全球游艇競爭中不是“孤帆”而是“航母”，更好抵御風險，實現可持續增長。

　　3.市場力。

　　市場占有率，有時候就是一種競爭力。

　　事實證明，多品牌、多產品布局下，法拉帝在全球游艇市場上獲得了成功，尤其是在舷內復合及專門定制游艇市場上，是毫無爭議的龍頭。Phil Draper Associates所屬船艇公司發布的生產價值，在這一市場上，法拉帝的份額由2018年的10%增加至2021年的13%。

　　細分來看，2021年，30英呎以上的舷內復合及專門定制游艇上，法拉帝由2018年的10%提升至13%；80至99英呎的舷內復合材料游艇上，占20%；30米的舷內專門定制游艇上，占24%；是舷內復合及專門定制游艇市場上無可爭議的龍頭企業。

　　當前，全球游艇產業已進入整合期，馬太效應明顯：部分處于“尾部”的中小企業倒閉，市場向法拉帝這樣處于“頭部”的企業聚集。Phil Draper Associates 數據稱，前五大游艇公司在復合及專門定制游艇領域的市場份額由2018年的約30%增加至截至2021年的43%。

　　挑戰，有時更是機會，從2008年后的上一個游艇周期中走過來，2016年扭虧為盈并持續增長的法拉帝，想必深刻明白其中的含義。

　　4.制造力。

　　一直以來，游艇都是一個重+輕合一的行業，重指的是重資產、重技術門檻。從游艇的制造環節來看，單一企業很難囊括所有制作工序，形成閉環產業鏈，此時，供應鏈的強度和穩定度，成為考驗一個區域游艇產業、一個游艇企業的重要指標。

　　意大利游艇產業之所以能享譽全球，并且在全球具有持續的競爭力，原因之一在于這里形成了完整而成熟的產業鏈。正如意大利移民與海關執法局局長Carlo Maria Ferro所說，“（意大利）游艇行業的優勢在于供應鏈，以及整個供應鏈給大品牌帶來的成功。”

　　法拉帝就是“大品牌”之一。

　　在意大利航海區心臟地帶，法拉帝擁有六個船廠和一個室內配件及定制家具的生產工廠；形成了成熟穩定的供應鏈，與歐洲頂尖游艇零件供應商合作在5-15年以上，同時，為加強優質關鍵原部件的穩定供應，正在將玻璃鋼及碳纖維船體生產的戰略部分內部化。

　　招股書顯示，2018-2020年及2021年前三個季度，向前五大供應商的采購金額分別占法拉帝同期采購總額的13.6%、14.9%、11.8%及12.4%，采購內容包括發動機、內部裝飾、玻璃纖維、鋼組件。法拉帝與這些供應商維持了穩定而長期的合作，其中最長的已有11年多。

　　如招股書所說，游艇由高度復雜的機械組成，建造需要始終使用最先進的的技術和材料，以及通過多年經驗積累的行業訣竅。新進入者必須投入大量資金，經歷漫長的過程才能趕上現有的公司。法拉帝的制造能力和供應鏈優勢，讓它在很長一段時間內都極具競爭力。

　　獨特的股東背景，也增強了法拉帝的制造“厚度”。濰柴集團在高端制造和數字化轉型上有了一定的經驗和儲備，在全球制造升級的大背景下，濰柴的工業化高端制造和數字化經驗使法拉帝在下一個時代的競爭中保持優勢。

　　5.創新力。

　　近些年來，全球游艇市場的特征之一是“新”——新興市場、新技術的崛起，帶來游艇市場的創新速度加快，創新力也成為評價游艇企業的關鍵要素。

　　在被濰柴集團收購，進行管理革新后，近些年來，法拉帝在創新產品、創新技術上快速布局。

　　招股書顯示，過去四年（2021年為前三季度），法拉帝推出了28個新型號，帶來53%的累積訂單；目前的總產品組合（46個型號）中，超過60%的產品上市不到四年，型號的平均船齡由2016年的約5.6年降低至2020年的3.7年。

　　在全球游艇進入換新周期的當下，新產品的加速推出，讓法拉帝獲得持續增長。數據顯示，截至2021年12月31日，其新訂單（就新船艇簽訂的新訂單）總額約為9.72億歐元；于截至2022年2月28日止的兩個月期間，新訂單為3.08億歐元。

　　高凈值人群一直在環境友好、新技術嘗試上走在前列，滿足其需求的游艇企業也必須在新技術、新能源上走在前列。

　　隨著對生態友好型游艇的需求快速增長，全球風帆游艇市場在2020-2025年預計年復合增速達到10.7%，高于游艇市場整體增速（7.3%）。收購Wally后的第三年，即2021年，法拉帝就緊跟市場需求，推出了Wally風帆超級游艇。

　　此外，在舷內、舷外細分市場，法拉帝也在進行電力、混合動力以及高性能超輕材料等方面進行創新。更快的創新步伐，配合更高效的研發、更強的品牌力，一定程度上已昭示了產品上的成功。　　

　　結語

　　此次發行，法拉帝的估值有較高折讓，米蘭上市的Sanlorenzo（圣勞倫佐）估值12.3億歐元，法拉帝本次赴港IPO估值區間8.5-11億歐元，相比圣勞倫佐折價31%-11%，如果按投前估值算折價48%-33%。而與圣勞倫佐比，法拉帝競爭力更強，各方面表現優勢更明顯。

　　同時，香港市場較意大利存在大幅估值溢價和流動性溢價，預計法拉帝本次在港上市將給予投資者更多溢價空間。

　　此外，自被濰柴集團收購以來，歷經換帥、變革、融合，法拉帝煥發出了強大的生命力，最快從上一輪因全球金融危機所帶來的全球游艇周期中恢復過來，業績上屢創新高，產品上也創新不斷。

　　隨著港股上市，這家曾深深扎根于歐洲、美洲的游艇巨頭，正寄希望于從正在快速崛起的亞太市場中占得先機。新品牌，新產品，新市場，也正是新機遇。