小小的面單，是多大的生意?靠服務(wù)于順豐、三通一達(dá)等快遞企業(yè)，九恒條碼去年?duì)I收超過14億，如今正在謀求IPO，同樣的還有天元集團(tuán)，后者去年?duì)I收10.12億元。

　　快遞企業(yè)之后，它們的物料供應(yīng)商也開始沖刺上市，九恒條碼、天元集團(tuán)正是典型的例子。

　　招股書顯示，九恒條碼致力于快遞物流應(yīng)用材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，是國內(nèi)知名的快遞物流應(yīng)用材料整體解決方案提供商，可為客戶提供“應(yīng)用設(shè)計(jì)—產(chǎn)品生產(chǎn)—分區(qū)域配送”一體化綜合服務(wù)。經(jīng)過多年發(fā)展，已成為行業(yè)內(nèi)極少數(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸、提供全系列快遞物流應(yīng)用材料產(chǎn)品及一體化綜合服務(wù)的企業(yè)之一。

　　簡單來說，九恒條碼的產(chǎn)品涵蓋了電子面單、快遞運(yùn)單及快遞包裝材料等全系列快遞物流應(yīng)用材料產(chǎn)品。如今，它是順豐控股、申通快遞、韻達(dá)股份、百世集團(tuán)、圓通速遞、中通快遞、德邦股份、天天快遞及TNT等國內(nèi)外知名快遞物流企業(yè)的供應(yīng)商。

　　可別先看這個(gè)生意，招股書顯示，2016年度、2017年度、2018年度，九恒條碼營業(yè)收入分別為8.01億元、9.9億元和14.2億元，2017年、2018年?duì)I業(yè)收入增長率分別為23.64%、42.99%，收入規(guī)模處于行業(yè)前列。從市場(chǎng)占有率來看，根據(jù)國家郵政局2016年、2017年《中國快遞領(lǐng)域綠色包裝發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)報(bào)告》，結(jié)合九恒條碼的產(chǎn)品銷售數(shù)據(jù)，其部分產(chǎn)品市場(chǎng)占有率如下：

　　從毛利率看，過去三年，九恒條碼電子面單的毛利率分別為24.46%、25.15%和 25.82%;快遞運(yùn)單的毛利率分別為31.68%、31.81%和 21.37%;快遞包裝材料產(chǎn)品的毛利率分別為17.35%、13.01%和12.33%。

　　九恒條碼有如今這樣的業(yè)績，與其創(chuàng)始人的大膽決策密不可分，也得益于快遞行業(yè)過去十余年來的迅猛發(fā)展。

　　九恒條碼的控股股東、實(shí)際控制人為沈云立，截至招股說明書簽署日，其實(shí)際控制公司的股權(quán)比例為51.90%。沈云立1969出生，湖南人，大學(xué)念的湘潭大學(xué)化學(xué)專業(yè)。畢業(yè)之后考慮到個(gè)人成長和今后的發(fā)展，他選擇了一家規(guī)模較小，但是對(duì)個(gè)人能力以及各方面素質(zhì)要求相對(duì)較高的印刷企業(yè)。

　　因?yàn)槟芰Τ霰姡m然他從普通業(yè)務(wù)員起步，但是一年后就被提成為了銷售部經(jīng)理，后來被提升為公司副總。快遞行業(yè)的飛速發(fā)展，讓他看到了其中的機(jī)會(huì)，他決定創(chuàng)業(yè)，沒錢沒廠房沒設(shè)備，他就把房子做抵押，找朋友借錢。同時(shí)他還拉來了一批志同道合的朋友。

　　“九恒條碼”的名字也因此而來——“之所以叫九恒條碼，是因?yàn)槲覀儎?chuàng)業(yè)的時(shí)候，一共有9個(gè)志同道合的朋友團(tuán)結(jié)在一起拼搏。”

　　除了創(chuàng)始人敏銳的眼光和破釜沉舟勇氣，九恒條碼也趕上了好時(shí)候。

　　在電商的帶動(dòng)影響下，加之近年來國家對(duì)快遞物流行業(yè)的政策支持，我國快遞物流行業(yè)迅速崛起，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。數(shù)據(jù)顯示，我國快遞行業(yè)業(yè)務(wù)收入由2011年的758億元，增長至2018年的6038億元，復(fù)合年增長率達(dá)34.51%;與此同時(shí)，全國快遞服務(wù)企業(yè)累計(jì)完成業(yè)務(wù)量由2011年的36.70億件增長至2018年的507.10億件，復(fù)合年增長率達(dá)45.52%。

　　而快遞物流行業(yè)迅猛發(fā)展，也導(dǎo)致快遞物流應(yīng)用材料行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模大幅增長，比如：電子面單/快遞運(yùn)單、編織袋、塑料袋、封套、包裝箱(瓦楞紙箱)及膠帶等。根據(jù)2015-2018年《中國快遞領(lǐng)域綠色包裝發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)報(bào)告》的數(shù)據(jù)顯示，2017年，全國快遞業(yè)共消耗了快遞面單(包括電子面單和快遞運(yùn)單)400.60億份，其中電子面單320億份，普及率提升至80%，塑料袋使用量達(dá)110.50億個(gè)，封套使用量達(dá)48億個(gè)，包裝箱使用量達(dá)12億個(gè)。

　　九恒條碼成立之初，主要以快遞運(yùn)單的生產(chǎn)、銷售為主。而后，九恒條碼抓住了一次“關(guān)鍵機(jī)遇”。

　　之前，快遞物流業(yè)主要是手寫面單，而后菜鳥網(wǎng)絡(luò)聯(lián)合一批快遞公司推出了電子面單。電子面單可以替代人工錄入快遞物流信息，快遞公司也可以通過使用自動(dòng)分揀線識(shí)別電子面單，減少人力成本，提高分揀效率。自 2015 年電子面單開始向市場(chǎng)推廣應(yīng)用以來，正在逐步取代傳統(tǒng)多聯(lián)式快遞運(yùn)單，成為快遞物流面單的主要形式，各大快遞公司的電子面單市場(chǎng)需求量在報(bào)告期內(nèi)大幅度提升。數(shù)據(jù)顯示，電子面單產(chǎn)品自推出市場(chǎng)以來，使用率從2014年不足5%上升到2017年底的80%左右。

　　而九恒條碼正是抓住了這次電子面單帶來的機(jī)遇，它積極投入對(duì)電子面單的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，進(jìn)行了提前布局，2016年度、2017年度、2018年度，其電子面單產(chǎn)品銷售收入分別為1.7億元、3.2億元和 6.8億元，占快遞物流應(yīng)用材料系列產(chǎn)品銷售收入比例分別為25.77%、40.06%和 56.09%。2017年及 2018年其電子面單的銷售額增長率分別為88.92%和 114.50%。

　　根據(jù)國家郵政局2016年、2017 年《中國快遞領(lǐng)域綠色包裝發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)報(bào)告》，結(jié)合九恒條碼的產(chǎn)品銷售數(shù)據(jù)，2017年度其電子面單產(chǎn)品市場(chǎng)占有率約為21.24%。

　　除此之外，隨著快遞物流行業(yè)的迅猛發(fā)展，除了電子面單，九恒條碼還陸續(xù)推出了各類快遞物流包裝材料等產(chǎn)品以滿足客戶的需求，逐步發(fā)展成為綜合性的快遞物流應(yīng)用材料解決方案提供商。隨著企業(yè)的發(fā)展，九恒條碼開始向上游的熱敏紙、離型紙生產(chǎn)進(jìn)行延伸，目前該公司可自產(chǎn)熱敏紙與離型紙等不干膠材料，成為行業(yè)內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸的企業(yè)之一。

　　從快遞行業(yè)來看，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，到2020年，我國快遞業(yè)務(wù)量達(dá)到 700億件，年均增長27.6%;快遞業(yè)務(wù)收入超過 8,000 億元，年均增長23.6%。而且按照相關(guān)規(guī)劃，“十三五”期間，快遞業(yè)電子運(yùn)單使用率年均提高5%。預(yù)計(jì)到2020年，主要快遞企業(yè)品牌協(xié)議客戶電子運(yùn)單使用率將達(dá)到90%以上。快遞物流行業(yè)未來仍有廣闊的發(fā)展空間，這也將繼續(xù)給上游的快遞物流應(yīng)用材料行業(yè)帶來機(jī)會(huì)。

　　但從快遞物流應(yīng)用材料行業(yè)來看，市場(chǎng)化程度高，集中度較低，行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)較多，市場(chǎng)競(jìng)爭較為激烈。目前快遞物流行業(yè)已經(jīng)全面進(jìn)入了數(shù)字化時(shí)代，隨著快遞物流行業(yè)的發(fā)展，快遞物流企業(yè)對(duì)快遞物流應(yīng)用材料的品質(zhì)及服務(wù)將提出更高的要求，這將加劇上游快遞物流應(yīng)用材料企業(yè)之間的競(jìng)爭。

　　一方面，“小”與“散”的現(xiàn)實(shí)，市場(chǎng)對(duì)全系列快遞物流應(yīng)用材料的需求，推動(dòng)著行業(yè)向集約化管理和規(guī)模化生產(chǎn)發(fā)展;另一方面，隨著我國快遞物流應(yīng)用材料行業(yè)的快速發(fā)展，大量資本、人才不斷涌入，也直接帶動(dòng)了行業(yè)技術(shù)水平的提升。同時(shí)，政策導(dǎo)向也給這個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)與創(chuàng)新提出了新要求，快遞物流應(yīng)用材料行業(yè)的綠色化改造將大大加速。

　　相對(duì)而言，九恒條碼在此建立了一定的競(jìng)爭壁壘。經(jīng)過多年發(fā)展，其建立了廣東廣州、湖南江華、浙江杭州三大生產(chǎn)基地，產(chǎn)能位居行業(yè)前列，主要產(chǎn)品市場(chǎng)占有率較高，其中電子面單、快遞運(yùn)單2017年的市場(chǎng)占有率分別超過20%和30%。

　　生產(chǎn)規(guī)模化的優(yōu)勢(shì)給其帶來了成本、銷售等方面的優(yōu)勢(shì)，大規(guī)模生產(chǎn)可以降低單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng);而采購需求擴(kuò)大，也可以獲得供應(yīng)商更加可靠、高效的服務(wù)，同時(shí)增強(qiáng)了采購議價(jià)能力;同時(shí)產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也較強(qiáng)。

　　另外，目前九恒條碼有數(shù)十個(gè)細(xì)分品種的產(chǎn)品，涵蓋電子面單、快遞運(yùn)單、快遞封套、快遞膠袋、編織袋及不干膠標(biāo)簽等全系列快遞物流應(yīng)用材料產(chǎn)品，極大的滿足了客戶多樣性、定制化需求，能夠幫助客戶實(shí)現(xiàn)“一站式采購”，大幅節(jié)約了客戶的供應(yīng)商管理成本。而按照計(jì)劃，其此次IPO計(jì)劃募集資金將用于不干膠產(chǎn)品生產(chǎn)基地項(xiàng)目、技術(shù)研發(fā)中心及信息系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金，從而進(jìn)一步鞏固產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

　　基于以上種種因素，與下游的客戶形成了長期穩(wěn)定的良好合作關(guān)系，包括順豐控股、申通快遞、韻達(dá)股份、百世集團(tuán)、圓通速遞、中通快遞、德邦股份、天天快遞及 TNT 等國內(nèi)外知名快遞物流企業(yè)。因而又有了客戶資源優(yōu)勢(shì)。

　　不過，九恒條碼也有著不得不面對(duì)的問題，其招股書顯示，報(bào)告期各期末，其應(yīng)收賬款余額分別占同期營業(yè)收入的比例分別為 33.55%、29.69%和 26.03%。報(bào)告期各期末，1年以內(nèi)應(yīng)收賬款余額占比均在 85%左右。如果其主要客戶的經(jīng)營情況、商業(yè)信用、財(cái)務(wù)狀況發(fā)生重大不利變化，那九恒條碼應(yīng)收賬款產(chǎn)生壞賬的可能性將增加。

　　此外，報(bào)告期內(nèi)，九恒條碼的貨賬面價(jià)值持續(xù)增長。報(bào)告期各期末，存貨賬面價(jià)值分別為12,047.46萬元、23,497.24萬元和32,962.26萬元，占同期期末流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例分別為20.38%、32.90%和35.24%，占比較大。

　　不過更需要關(guān)注的是其客戶集中度：報(bào)告期內(nèi)，九恒條碼前五大客戶的銷售收入，占當(dāng)期營業(yè)收入比重分別為58.58%、54.21%和 53.60%，前五大客戶主要為順豐控股、申通快遞、韻達(dá)股份、百世集團(tuán)、圓通速遞，客戶集中度較高。要知道，九恒條碼的競(jìng)爭對(duì)手天元集團(tuán)之前就曾因?yàn)閼?yīng)收賬款激增和客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)較大引發(fā)廣泛關(guān)注。

　　“起家”于快遞物流，但九恒條碼如今的目標(biāo)是“致力于成為全球最大的物流電商操作物料及物流裝備綜合服務(wù)商”，而且其也正積極放眼“快遞物流”之外。

　　按照計(jì)劃九恒將擴(kuò)大產(chǎn)品種類，豐富產(chǎn)品組合類型，提高產(chǎn)品質(zhì)量和附加值。將新建高端醫(yī)藥類標(biāo)簽及電子產(chǎn)品類標(biāo)簽等不干膠產(chǎn)品生產(chǎn)線，在強(qiáng)化快遞物流應(yīng)用材料市場(chǎng)地位的同時(shí)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，尤其是加大對(duì)醫(yī)藥及電子電器等應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售，從而不斷提升公司在不干膠產(chǎn)品領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率，進(jìn)一步提升公司綜合服務(wù)能力及一體化服務(wù)水平，增強(qiáng)盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

　　回看九恒條碼發(fā)展史，不得不感慨有時(shí)候淘金的真不如賣水的，過去數(shù)年不知多少行業(yè)、多少企業(yè)、多少人受惠于快遞物流行業(yè)的發(fā)展。